KOSPI 五週暴跌22%：槓桿ETF引爆1080億美元拋售潮

KOSPI指數自6月22日的9115點高點暴跌22%，至7月24日跌至6691點，外資持股價值蒸發158兆韓元（約1080億美元），主因是槓桿ETF的平倉操作引發了被迫拋售。

「這是一場由流動性驅動的重置，而非基本面惡化，」野村證券一名策略師在7月28日的研究報告中指出。「市場正從槓桿驅動的漲勢，轉型為由創紀錄的企業庫藏股回購所推動的市場。」

外資機構今年以來在KOSPI市場淨賣出158兆韓元股票，賣壓隨著韓國在MSCI指數中的權重超過投資組合上限而加速。單一股票槓桿ETF——其中85%由散戶持有——自6月高點以來已下跌53%，跌幅是指數跌幅的兩倍以上。K-VIX指數於6月29日創下96.9的歷史新高。韓國金融服務委員會於7月16日回應，將最低保證金門檻從1000萬韓元提高至3000萬韓元，並將每筆交易購買上限設定為20股。財政部長秋慶鎬於7月29日向國會道歉，承認這些產品是在「未經審慎考量」的情況下推出。

這場拋售將估值重置至2026年預期盈餘的7倍，較野村證券設定的10000至11000目標區間折價33%。重返目標的道路取決於從槓桿驅動的投機行為轉型為庫藏股回購驅動的市場結構性轉變，兩大半導體巨頭預計將佔今年創紀錄的116兆韓元庫藏股回購總額的90%。

外資賣壓趨緩，槓桿ETF資產管理規模縮水

7月份外資流出速度明顯放緩。野村數據顯示，截至7月24日的淨賣出總額為9.8兆韓元，低於5月份的48.4兆韓元和6月份的44.5兆韓元。槓桿ETF的管理資產規模已從高峰期縮水，削弱了波動放大效應的動能。散戶投資者也轉趨謹慎，逢低買進活動減少。

7月16日的監管打壓針對的是市場波動最劇烈的角落。單一股票槓桿ETF——全部對應三星電子和SK海力士——總資產規模達1.1兆韓元，約佔槓桿ETF總資產的40%。新規還暫停了新產品上市與廣告宣傳，並收緊了流動性提供者的要求。

庫藏股引擎接替槓桿，成為下一個增長動能

野村證券預測，韓國企業庫藏股回購金額將在2026年達到116兆韓元，2027年達到274兆韓元，2028年達到328兆韓元——相當於當前總市值的2.2%，遠高於2018年至2025年間0.2%至0.9%的區間。約90%的回購資金來自三星電子和SK海力士，這兩家公司正利用員工獎金和股東回報計畫來回購股票。

這一轉變恰逢政府改善公司治理的努力。預計11月公布的低股價淨值比公司名單被視為推動庫藏股回購、股息增加和非核心資產出售的最直接催化劑。針對雙重上市的更嚴格規定以及KOSDAQ改革，也預計將有助於減少集團折價。

KOSPI由人工智慧驅動的盈餘超級周期依然完好。野村預測2026年淨利潤增長253%，2027年增長35%，股東權益報酬率分別達27%和29%。該指數目前交易於股價淨值比的1.7倍，而目標區間為2.5至2.8倍。

韓國晶片股的拋售相當慘烈。三星電子在7月29日一度下跌14%，而SK海力士儘管公布創紀錄的季度獲利，股價仍暴跌近20%。跌幅因跨市場套利而被放大：SK海力士在美國發行美國存託憑證，引發了「做多ADR、放空韓國普通股」的交易策略，為國內股票增添了額外賣壓。

KOSPI的復甦取決於三個因素：外資賣壓趨穩的速度、11月的低股價淨值比公司名單以及下半年的稅改方案。野村維持其10000至11000的目標區間，意味著自7月24日收盤價仍有50%至64%的上漲空間。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。