槓桿型ETF規模逼近兩千億美元，短gamma機制加劇市場波動

根據彭博數據，美國槓桿型及反向槓桿型股票ETF的資產規模已膨脹至近兩千億美元，部分交易日單日再平衡需求超過500億美元。

巴克萊銀行美國股票衍生品策略主管Stefano Pascale表示：「融資成本上升，通常與市場狂熱期同步發生。融資成本上升本身並非市場的問題。」

根據路透社報導，初級交易商持有的股票回購曝險金額創下超過2200億美元的紀錄。標普500總回報期貨與基準SOFR利率之間的隱含融資利差，已創下自2020年底以來的歷史新高（排除年底經常出現的資金緊縮時期）。在科技股及半導體相關產品的推動下，包括三倍槓桿的半導體、美光科技及廣泛科技股ETF，美國境內掛牌的槓桿型交易所交易產品資產在過去幾個月內翻倍，達到約兩千億美元。

槓桿型ETF的結構性成長引入了自我強化的動態，市場策略師認為這正在重塑美國股市的運作方式。這類基金具有內生的「短gamma」特性——它們會在股市上漲時機械式買入以維持目標槓桿，在下跌時賣出以降低風險，從而放大雙向的價格波動。再平衡交易通常在每個交易時段的最後幾分鐘執行，將賣壓或買盤集中於收盤時刻。

短gamma機制

彭博宏觀策略師Simon White表示，機械式再平衡有助於解釋為何今年市場gamma更頻繁且更深度地落入負值區間。槓桿型ETF的行為在結構上類似於持有短gamma倉位，迫使基金追逐市場而非穩定市場。當標普500上漲時，這些基金必須買入更多；當下跌時，則必須賣出。

槓桿集中在市場狹窄領域進一步加劇了風險。根據摩根士丹利的數據，過去三個月內，標普500十一大板塊中只有資訊科技板塊表現優於大盤。而在該板塊內，半導體及半導體設備佔比約達一半。美光科技股價今年迄今已上漲超過兩倍。

摩根士丹利策略師Martin Tobias表示：「股票融資是預示投資者對金融環境認知將重置的礦坑金絲雀。」他指出，風險在於高昂的融資成本可能使部分依賴借貸資金的交易變得過於昂貴而無法執行，進一步收窄市場。

融資成本攀升

巴克萊估計，股票融資市場規模約為10兆美元。股市每上漲10%，可能創造約1兆美元的額外融資需求，為中介這些交易銀行帶來1500億至2000億美元的風險加權資產增加。雖然在補充槓桿比率調整後，美國國庫券回購市場仍保持寬鬆，為大型銀行處理國債交易提供更多空間，但根據銀行規則，股票融資仍屬於資本密集度更高的業務。

隨著AI晶片支出推動利潤強勁成長，那斯達克綜合指數今年已創下20次收盤新高。但標普500指數遲遲未能突破6月2日創下的7621點高點。摩根士丹利的Tobias表示，歷史上看，股市高點往往與股票融資成本的高峰同時出現。

Pascale表示：「股市本身的漲幅以及股票發行的增加，也正在壓縮市場容量。」他補充道，後果主要落在那些重度依賴廉價融資的交易上，融資成本上升可能迫使部分槓桿投資者退場。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。