伊朗戰爭引發產能擴張潮，液化天然氣供應過剩陰影籠罩

霍爾木茲海峽封鎖正在重塑全球液化天然氣市場，其結果將是壓低價格多年，而非推高價格。

這條水道的關閉在三月導致全球約20%的液化天然氣供應中斷，亞洲基準價格JKM從二月的每百萬英熱單位不到11美元，短暫飆升至約30美元。然而，市場的結構性反應——而非暫時的價格飆升——將定義2030年及以後的市場格局。

「這場危機已永久改變亞洲政策制定者對能源安全的思考方式，」彭博專欄作家、負責能源與大宗商品報導的Javier Blas表示。「沒有哪個亞洲政策制定者會再認為霍爾木茲海峽是安全的。從卡達和阿拉伯聯合大公國進行多元化布局，現在已成為戰略要務。」

這一轉變已在項目管線中顯現。國際能源署估計，2025年獲得最終投資決定的新增液化天然氣產能達1000億立方公尺，創歷史新高。全球還有7000億立方公尺的項目正在尋求核准，其中約1100億立方公尺位於美國且已獲得監管許可。去年全球液化天然氣總產量約為6000億立方公尺，這意味著管線項目本身代表的產能就已超過當前產能的兩倍。

目前正在形成的供應浪潮是2000年以來的第三次，但在兩個關鍵面向與前幾次不同。先前的週期——2009年至2011年由卡達推動的浪潮，供應量增加約40%；以及2016年至2019年由美國頁岩革命推動的浪潮，供應量增加45%——分別在兩到三年內被中國和歐洲日益增長的需求所吸收。而這一次，亞洲買家正在為北美、非洲和拉丁美洲的項目提供融資，目的就是減少對波斯灣供應商的依賴；與此同時，卡達本身也計劃利用其成本優勢擴大產出，前提是其受損的液化廠完成修復——預計至少需要三年。

需求端也在發生變化。液化天然氣在四年內遭受了兩次聲譽打擊：2022年爆發的俄烏衝突，以及如今的伊朗戰爭。對價格敏感的進口國，如印度、孟加拉國和巴基斯坦——正是該行業寄望於未來成長市場的國家——正在加速投資由電池儲能支撐的太陽能發電，以及許多情況下投資煤電。這種最骯髒的化石燃料可能作為電力發電甚至工業原料（透過煤化工路徑）重新成為能源安全大宗商品。

上一次出現類似供應過剩是在2008年金融危機之後，當時一波新增液化天然氣產能恰逢需求崩潰，現貨價格跌至每百萬英熱單位4美元以下，並持續受壓近三年。當前7000億立方公尺的項目管線規模遠超那個時代的擴張，而考慮到結構性轉向可再生能源的趨勢，需求基本面可謂更加疲弱。

短期價格可能仍將居高不下，因為歐洲進口商在2026至2027年冬季取暖季前重建庫存，而買家也在增加預防性採購量，以防波斯灣敵對行動重燃。但中期走勢明確指向下行。俄烏衝突若能解決，將通過將俄羅斯天然氣重新釋放回全球市場，進一步加大供應壓力。

液化天然氣市場可以非常迅速地從匱乏轉向充裕。今日低價的種子，正透過今日簽署的融資協議播下。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。