記憶體熱潮超越以往週期，一千億美元合約需求鎖定美光

帶動美光科技（Micron Technology）、閃迪（Sandisk）與SK海力士（SK hynix）的記憶體晶片熱潮，已較過去所有上升週期更為持久。截至2030年總額一千億美元的「照付不議」（take-or-pay）合約，指向產業過去盛衰循環的結構性轉變。美光會計年度第三季營收達414.6億美元，年增345.8%，公司並預測本季營收將達五百億美元——這些數字在一年前幾乎難以想像。

美光管理層在財報電話會議上表示：「底價支撐讓毛利率遠高於過去任何週期的季度峰值水準。」以此將合約積壓訂單視為與歷史的分道揚鑣。公司已簽署16份策略性客戶協議，這類照付不議合約自2026日曆年至2030年為期五年，帳上已有220億美元的預付款。

非GAAP每股盈餘達25.11美元，遠超市場共識的21.39美元，連續七季優於預期；單季自由現金流更達到183.0億美元。美光HBM4營收已突破十億美元，12層堆疊量產速度為HBM3E 12層的兩倍，其核心資料中心事業毛利率高達87%。

此事的利害關係重大，因為數十年來記憶體產業透過看似如季節般必然的週期，持續灼傷股東。當前爭論焦點在於：這波熱潮是否因AI基礎設施需求而具結構性差異，抑或只是註定重演歷史模式的週期性飆升。花旗重申「買進」評級，但將目標價從1,400美元下調至1,150美元，並明確警告DRAM與NAND價格可能在2027年轉冷。

競爭算術對HBM龍頭有利

長週期最清晰的證據位於高頻寬記憶體（HBM）——AI基礎設施支出中毛利率最高的區塊。根據Counterpoint數據，SK海力士掌握HBM市場58%的占有率，三星與美光各占21%。HBM4晶片售價較上一代高出約80%，美光已開始為Nvidia的Vera Rubin平台生產36GB、12層模組。

龍頭與其餘業者之間的差距相當懸殊。西數（Western Digital）與希捷科技（Seagate Technology）——以HDD與NAND為主的同業——完全沒有HBM業務，徹底錯過成長最快的區塊。美光核心資料中心事業毛利率達87%——沒有任何以HDD為主的競爭對手能望其項背。

美光正大力投資以縮小技術差距，承諾投入2,500億美元擴建製造產能，並在未來十年投資一百億美元於波伊西（Boise）的新研究園區。公司亦推出2.5億美元的AI新創創投基金，且自12月9日起，在《晶片法案》限制到期後，計畫將100%的超額現金流返還股東。

估值爭論仍無定論

華爾街共識仍強烈偏多——針對57位分析師的調查得出中位目標價1,585美元，其中有9個「強力買進」與31個「買進」評級，零個「賣出」。D.A. Davidson上週六將目標價上調至2,000美元，BMO則以「優於大盤」開局，目標價1,300美元，理由為「AI記憶體超級週期」。

然而，懷疑論者也有彈藥。GuruFocus的公允價值估計為594.08美元，意味著美光在8月21日966.78美元的股價下，被高估約63%。內部人三個月內賣股總額達1.818億美元，執行長Sanjay Mehrotra的家庭信託計畫出售4萬股，價值約3,959萬美元。Ken Griffin旗下的Citadel透過近百筆、總額逾四十億美元的大宗交易，出脫其AI導向基金逾80%的持股，美光為被賣出的最大部位之一。

分析師對2029年的預測涵蓋極大的分歧區間。樂觀模型認為美光營收可達2,661億美元、獲利1,689億美元，隱含年成長43.4%。悲觀的相反論點則落在營收1,371億美元、獲利604億美元。這道鴻溝反映出市場對AI記憶體週期究竟是結構性還是僅屬週期性的根本分歧。

美光股價自1月以來上漲228%、十二個月漲幅達729%，上週五收在827.40歐元，下跌0.8%，較52週高點低25%。該股目前交易於前瞻本益比約13倍，相較已為世代級熱潮定價的AI基礎設施族群，呈現折價。9月22日的會計年度第四季財報——以及12月9日的資本返還期限——將是測試此波漲勢是否還有續航空間的下一個考驗。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。