美光承諾投入兩千億美元，AI記憶體需求超出預期

桑傑·梅赫羅特拉（Sanjay Mehrotra）6月30日與吉姆·克萊默（Jim Cramer）對談時，說出了極少數半導體執行長願意承認的事實：AI記憶體熱潮已經連買家自己的預測都跟不上。這位美光科技（Micron Technology Inc.，NASDAQ: MU）執行長表示：「就連我們的客戶也無法預測這波需求。」這番話解釋了為什麼這家總部位於愛達荷州博伊西的記憶體製造商如今承諾在美國投入兩千億美元進行產能擴張。

梅赫羅特拉告訴克萊默：「我們正在美國本土投資兩千億美元。這些投資的主要目標就是設法增加供應。」該計畫涵蓋博伊西與紐約克萊的晶圓廠，加上研發支出，時間跨度約為二十年。而近期擴張步伐已在加速：財務長馬克·墨菲（Mark Murphy）在第二季財報電話會議上表示，2026會計年度的資本支出將超過250億美元，2027會計年度的建設相關支出年增將超過100億美元。

這筆支出反映了梅赫羅特拉形容為DRAM史上最嚴重的供需失衡。他對分析師說：「就中期來看，我們只能滿足多位關鍵客戶約50%到三分之二的需求。包含HBM在內的整體DRAM供需缺口，確實是我們所見過最高的。」為此，美光推出了戰略客戶協議（Strategic Customer Agreements）——這是一種附帶實際承諾的多年期合約——並已簽署了首份五年期SCA，目前正與數據中心、汽車及消費市場的多家客戶進行更多洽談。

2023年讓這一切成為可能的豪賭

三年前，美光正處於足以終結職業生涯的景氣下行循環。2023會計年度營收驟降至155.4億美元，淨虧損58.3億美元，毛利率轉為負值。梅赫羅特拉的描述直言不諱：「2023年，我們的價格跌到只剩原來的三分之一。」當競爭對手大砍資本支出時，美光卻投入約100億美元用於技術與產能。如今看來，這步反向操作正是科技業史上最劇烈的營運槓桿故事之一。2026會計年度第三季營收達到414.6億美元，營業利益率高達80.4%。第四季單季營收預估將達500億美元，超越美光2024年以前每個會計年度的全年營收。

數字透露的週期訊號

管理層預測第四季營收約500億美元（上下誤差約10億美元），非GAAP每股盈餘約31美元（上下誤差約1美元），GAAP毛利率約86%。HBM4已開始向領先的AI加速器客戶大量出貨，採用1-gamma DRAM節點的HBM4E則目標在2027日曆年進入量產。股價在過去一年飆漲754%，年初至今漲幅達227%，不過7月1日投資人獲利了結，股價回吐9.67%。

7倍的前瞻本益比反映了市場的潛在疑慮——記憶體仍然具有週期性，這波熱潮終將反轉。梅赫羅特拉的反駁是：美光40%的營收來自消費、汽車與工業市場，而AI應用仍處於早期階段。分析師共識目標價為1,454.12美元，覆蓋該股的39位分析師中，有30個買入評級與9個強烈買入評級。

投資視角

美光的兩千億美元承諾，標誌著記憶體供應面的結構性轉變，將使整個半導體供應鏈受益。隨著美光興建需要微影與沉積設備的晶圓廠，ASML Holding NV 與 Applied Materials Inc. 等設備供應商可望受惠。競爭對手三星電子（Samsung Electronics Co.）與SK海力士（SK Hynix Inc.）則面臨跟進資本支出的壓力，否則可能在全球領先AI客戶已開始出貨HBM4的市場中失去市占。以7倍前瞻本益比計算，美光的估值僅為Nvidia Corp.等AI晶片龍頭25至35倍本益比的零頭，顯示市場尚未完全反映記憶體需求的持續成長。這份折價究竟是反映了週期風險，還是代表投資機會，取決於梅赫羅特拉「這次週期不一樣」的押注是否正確。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。