美光單季營收415億美元、預期本益比5倍，表現超越英特爾代工布局

美光的記憶體超級週期正以英特爾代工轉型無法匹敵的速度持續累積，兩者的估值差距已充分反映這一點。

美光科技（Micron Technology）的記憶體業務成長速度，遠快於英特爾代工轉型所能抵銷的幅度，其會計年度第三季營收達415億美元，較去年同期大增345.8%，調整後每股盈餘為25.11美元，優於市場共識3.72美元。

「我們預期，受惠於AI在各個領域帶動的需求，加上結構性的供給限制，市場供需吃緊的情況將持續至2027日曆年度之後，」美光執行長桑傑·梅赫羅特拉（Sanjay Mehrotra）在財報電話會議上表示。

受惠於高頻寬記憶體（HBM）與DRAM的創紀錄需求，該季淨利達282億美元，高於一年前的每股1.91美元。英特爾同樣繳出強勁的季度成績，但其代工業務仍持續承受虧損，因為它正追趕台積電在先進製程上的製造領先地位。

兩者的差異反映在估值上。美光目前交易價格約為預期本益比的5倍，市值接近1兆美元，而英特爾的復甦則取決於尚未在大規模量產中證明獲利能力的代工經濟模式。分析師認為記憶體業務的上行空間更大：美光的市場共識目標價為1,260.31美元，較週五開盤價877.57美元高出約44%。

美光的成長奠基於多年期的客戶承諾。該公司揭露了16項延伸至2030年的策略性協議，其中多項含有價格下限或區間機制，提供了這家歷來受景氣循環影響的記憶體業者罕見的營收能見度。亞馬遜將2026年資本支出預測從2,000億美元上調至2,200億美元，理由是記憶體成本上升，且雲端需求已預訂至2028年。

供給面的關鍵問題

多頭論點建立在供給持續吃緊的前提上。美光已將美國製造投資計畫提高至超過2,500億美元，並提前於進度推進紐約晶圓廠的建設，這將是美國史上最大的半導體製造基地。但競爭對手也在擴充產能。SK海力士已批准約380億美元用於興建兩座新的南韓記憶體晶圓廠，而中國的長鑫存儲（ChangXin Memory Technologies）已於7月完成首次公開募股（IPO），可能為市場帶來成本較低的供給。

什麼可能打破這個循環

空頭則指出兩大風險。據報導，輝達（Nvidia）正在評估其未來Rubin Ultra GPU的低記憶體版本，這可能降低每台系統的高頻寬記憶體含量，並限制HBM的長期成長。此外，SanDisk與威騰電子（Western Digital）的展望遜於預期，引發了更廣泛的記憶體拋售潮，花旗將美光的目標價從1,400美元下調至1,150美元，同時維持「買入」評等。

美光股價自6月高點1,255美元回落，週五以877.57美元開盤，市值為9,911.2億美元。雷蒙詹姆斯（Raymond James）、美銀（Bank of America）與加拿大皇家銀行（Royal Bank of Canada）在財報公布後均設定1,500美元的目標價，而瑞穗（Mizuho）與Wedbush則分別落在1,375美元與1,400美元。該股5倍的預期本益比已反映了嚴重的景氣下行風險，而這正是該公司合約結構可能不會實現的情境。

本文僅供參考之用，不構成投資建議。