微軟AI營收七成來自OpenAI，監管申報文件揭露

根據一份監管申報文件中的最新揭露，微軟公司（Microsoft Corp.）大部分的AI營收來自OpenAI，這家新創公司約占其AI相關銷售額的七成。

這份上周提交的申報文件顯示，截至6月的會計年度，微軟從OpenAI錄得241億美元的銷售額。執行長薩蒂亞·納德拉（Satya Nadella）表示，截至3月季度末，公司全年AI營收有望達到370億美元。

來自OpenAI的241億美元，約占納德拉所引用370億美元年化AI營收速度的三分之二。微軟上周公布第四財季財報時並未更新總AI銷售數字，投資人只能從申報文件中自行解讀這項集中度。

這份揭露凸顯了一項結構性風險：微軟的AI成長故事高度依賴單一合作夥伴。如果OpenAI的模型採用速度放緩，或該新創公司將更多運算資源轉移至其他雲端供應商，微軟的AI營收軌跡可能面臨逆風。公司自家的Copilot和Azure AI服務貢獻其餘部分，但申報文件清楚表明，轉售OpenAI模型仍是主要的營收驅動力。

OpenAI依賴症

微軟與OpenAI的關係自2019年以來一直是其AI策略的基石，當時微軟對這家新創公司進行了首筆投資。此後這筆投資大幅增長，微軟以提供Azure雲端基礎設施換取OpenAI的部分利潤。這項安排對雙方互惠互利：OpenAI獲得訓練和運行模型所需的運算能力，而微軟則獲得一個標誌性的AI客戶，並能透過Azure轉售OpenAI的模型。

2026會計年度來自OpenAI的241億美元營收，遠超過微軟自家AI產品所產生的收入。儘管微軟積極在Office、Windows和GitHub產品線中推廣Copilot，但申報文件顯示這些產品仍只占AI總營收的少數比例。對試圖為微軟AI業務估值的投資人而言，這是一個關鍵區別：公司所報告的「AI營收」中，有相當大一部分本質上是轉售OpenAI模型的過手營收。

競爭格局與投資人啟示

與其他科技巨頭的AI策略相比，這項集中度風險更加明顯。谷歌母公司Alphabet Inc.自行開發Gemini模型，亞馬遜（Amazon.com Inc.）投資了Anthropic，但也自研Trainium晶片。Meta Platforms Inc.則將其Llama模型開源。相比之下，微軟幾乎將AI前景完全押注在OpenAI身上，即便這家新創公司已擴大自身的企業銷售業務，並與其他供應商簽訂運算協議。

輝達（Nvidia Corp.）為微軟和OpenAI的基礎設施提供GPU，無論哪家公司在AI競賽中勝出都能從中受益。但對微軟股東而言，問題在於：如果OpenAI成長放緩或合作關係發生變化，微軟能否建立足夠的自有AI價值來支撐其估值。

微軟股價在AI題材帶動下持續上漲，上周第四財季財報公布後市值更觸及歷史高點。然而，AI營收有七成來自單一合作夥伴的揭露，引入了部分投資人可能尚未充分定價的集中度風險。

納德拉所引用的370億美元年化AI營收速度代表著顯著的成長軌跡，但營收結構同樣重要。如果OpenAI的貢獻下滑——無論是採用放緩、定價壓力，還是該新創公司分散其雲端合作夥伴——微軟的AI成長故事都將失去相當大一部分的基礎。公司自家的AI產品必須大幅加速，才能填補這一缺口。

就目前而言，這項合作關係依然穩固，OpenAI的持續成長也直接惠及微軟。但這份申報文件讓人們更清楚地看到，這兩家公司已變得何等緊密交織——以及微軟的AI敘事有多少是建立在單一關係之上。

本文僅供參考，不構成投資建議。