MiniMax與智譜股價重挫6% DeepSeek下調Flash系列價格

MiniMax（00100.HK）週三下跌5.92%至301.8港元，智譜（02513.HK）下挫7.01%至849.5港元。此前DeepSeek全面下調其V4 Flash模型價格，摩根士丹利亦警告稱，中國大語言模型輕量級領域的競爭將進一步升溫。

摩根士丹利分析師Gary Yu、Lydia Lin及Yang Liu指出，此次降價由阿里巴巴Qwen3.8-flash與智譜GLM5.3-flash推動——兩者均於8月發布——同時也是DeepSeek在自家V4.1 Flash發布前所採取的定價策略。分析師表示：「儘管Flash模型的價格競爭可能升溫，但毛利率仍然至關重要」，並補充稱他們不預期會出現無序價格戰。

此次降價於9月9日宣布、次日生效，將DeepSeek的非緩存輸入價格下調33%至每百萬個token人民幣1.5元，緩存輸入價格下調60%至人民幣0.03元，輸出價格下調11%至人民幣6元。即使經過此次調整，V4 Flash仍是三款主流輕量級模型中價格最高者。Qwen3.8-flash的非緩存輸入價格為人民幣1元、輸出價格為人民幣3元；GLM5.3-flash則分別為人民幣0.4元及人民幣1.4元，不足DeepSeek降價後輸出價格的四分之一。DeepSeek調整後的價格仍高於其自身4月發布時的定價（輸入人民幣1元、輸出人民幣2元），因此此舉屬於部分修正，而非回歸入門級價位。

三款模型在AA Intelligence Index上的得分差距在5分以內——GLM5.3-flash為57分、Qwen3.8-flash為56分、DeepSeek V4 Flash為52分——使DeepSeek缺乏足以支撐其較高報價的性能溢價。參數規模差異則更為懸殊：GLM5.3-flash擁有3200億個參數，DeepSeek V4 Flash為2840億個，Qwen3.8-flash則為1250億個。

兩家在港上市開發商的拋壓主要集中於賣空活動。根據截至9月9日下午4時25分（香港時間）的數據，MiniMax的賣空金額達4.7235億港元，相當於成交額的10.08%；智譜的賣空總額為3.9697億港元，佔成交額的12.70%。MiniMax開盤下跌1.56%，盤中最低觸及298.2港元，成交量564.47萬股，成交額17.28億港元。智譜開盤下跌0.6%，最低見844港元，成交219.38萬股，成交額18.96億港元。

此次跌勢延續了分析師對智譜收入軌跡的一連串審慎看法。Jefferies將其目標價下調至1,183.79港元，稱該公司的年度經常性收入指引超出預期，但質疑這一增速能否持續。即便下調後的目標價，仍意味著較週三收盤價849.5港元約有39%的上行空間。

DeepSeek自身的產品路線圖構成第二重壓力。據Geeky Gadgets對測試版本的評測，V4.1 Flash可透過DeepSeek API測試至9月10日，處理速度最高達每秒427個token，並可處理3D建模、遊戲開發及空間推理任務。該模型在試用期內維持V4 Flash的定價，因此對同業構成的短期競爭威脅在於能力而非成本。評測者指出其存在過度思考傾向，且在基於物理的模擬任務中表現弱於GPT-6 Astra及Fable 5.1。

摩根士丹利將這一更廣泛的轉變定性為結構性變化：以昂貴、高品質的Pro模型搭配廉價、快速的Flash模型，正成為大語言模型廠商的標準產品策略，而價格競爭則由Flash層級承受。這使得毛利率成為報價下探空間的硬性約束，因為推理成本隨使用量而非每token收費價格變動。

對MiniMax與智譜的持有人而言，當日市況傳遞的訊息是：Flash層級的定價如今已是全行業變數，而非單一公司問題，且賣空者正為進一步下行布局。下一個考驗將在DeepSeek於9月10日測試窗口結束後公布V4.1 Flash商業定價之時，以及智譜下一次向市場更新ARR數據之際到來。

本文僅供參考，不構成投資建議。