摩根士丹利預估聯準會縮表1.5兆美元

摩根士丹利經濟學家預期聯準會將在約兩年內縮減資產負債表約1.5兆美元，這項縮減最早可能於2027年第一季啟動，並將收緊利率、股票及信用市場的金融條件。

摩根士丹利經濟學家Seth Carpenter和Michael Gapen在報告中寫道：「縮減的合理區間介於6,000億至2.5兆美元之間。」兩人提出了基準預測，假設聯準會在暫停後恢復量化緊縮。這兩人表示，縮表的步伐和終點將取決於儲備稀缺程度如何發展，一旦央行持有量降至銀行結算支付所需的水準以下。

這項預測發布之際，聯準會將政策利率維持在3.50%至3.75%不變，自7月29日會議以來未有調整，該次會議以9比3的票數通過，附帶三項異議。主席Kevin Warsh已釋放出對更緊縮金融條件的容忍態度，而非提供前瞻指引，交易員仍預期9月會議有約59%的機率升息25個基點。10年期美債殖利率徘徊在4.6%附近，兩年期殖利率接近4.2%，而現貨黃金上漲超過4%，來到每盎司約4,244美元，因較為疲軟的就業數據令最激進的升息押注降溫。

1.5兆美元的縮減將從一個已正在消化聯準會縮表的體系中抽走流動性，推高各經濟層面的期限溢價和借貸成本。聯準會上一次進行類似的縮表操作，從2022年到2025年初，減持了約2兆美元的持倉，期間10年期殖利率攀升約150個基點，之後央行放緩了縮表步伐。摩根士丹利的基準預測意味著更小、更慢的流動性抽離，但其區間上限的規模將與上一次操作相當。

時機至關重要，因為聯準會的資產負債表與其利率路徑緊密相連。如果央行在9月恢復緊縮，隨後在2027年初啟動縮表，兩者疊加將透過更高的折現率壓縮股票估值，並推升銀行和企業的融資成本。摩根士丹利的預測假設縮表過程不會觸發儲備稀缺問題——正是這個問題在2019年迫使聯準會暫停縮表，當時隔夜利率飆升，央行介入回購市場。定於9月舉行的下一次FOMC會議，將是觀察委員會是否認同此一看法的第一個訊號。

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