聯準會第三次降息使殖利率曲線陡峭化 MORT 12.7% 殖利率維持不變

聯準會第三次降息 25 個基點，使 10 年期與 2 年期公債殖利率利差擴大至 0.45%，進而擴大了 VanEck 抵押貸款 REIT 收益 ETF（NYSEARCA:MORT）所涵蓋的 27 檔抵押貸款 REIT 的淨利息收益率。該 ETF 目前股價為 10.12 美元，殖利率約為 14.7%。

「在整個殘酷的利率週期中，配息從未正式調降而得以維持，陡峭化的殖利率曲線加上聯準會的寬鬆傾向，對其背後的 REIT 構成利多，」分析指出，「但這本質上就是一個變動型配息的設計。」

2025 年 9 月至 12 月間的三次降息，將聯邦基金利率上限拉低至 3.75%。10 年期公債殖利率目前為 4.63%，處於其 12 個月區間的第 95.6 個百分位，而 10 年與 2 年期的利差已從 6 月的 0.27% 低點擴大至 0.45%。新屋開工年化率達 143 萬戶，支撐機構抵押貸款證券（agency MBS）的需求，不過成屋銷售僅 409 萬戶，仍然疲軟。MORT 於 2026 年 7 月發放的季度配息為 0.4253 美元，為兩年多來的最高水準，高於 4 月的 0.3585 美元及 2025 年 12 月的 0.3384 美元。

配息的安全性取決於長天期利率能否在 2027 年之前持續走低。自 2022 年創下 1.5278 美元的峰值以來，年度配息逐年下滑，而 5 年總價格報酬率為 -6.54%，顯示該投資組合在完整週期中可能出現大幅下修。

配息本質上具有波動性

由於 MORT 為穿透式（pass-through）工具，傳統的配息率（payout ratio）框架並不適用。真正重要的是其背後的 REIT 是否足以賺取並支撐其配息。最近的季度配息節奏說明了這一切：2026 年 7 月為 0.4253 美元、2026 年 4 月為 0.3585 美元、2025 年 12 月為 0.3384 美元、2025 年 10 月為 0.3630 美元。7 月的配息是兩年多來的最高季度支付。

將時間拉長來看，表現則不盡理想。年度配息分別為 2025 年 1.3412 美元、2024 年 1.2261 美元、2023 年 1.4393 美元、2022 年 1.5278 美元及 2021 年 1.4745 美元。利率上升加上資產淨值（NAV）侵蝕，使配息基準在 2022 年達到峰值後遭到永久性重置。

利率環境功不可沒

多頭論點建立在殖利率曲線之上。殖利率曲線越陡峭，背後 REIT 的淨利息收益率就越大，而新屋開工年化率達 143 萬戶，亦支撐機構抵押貸款證券的需求。空頭論點則在於 10 年期公債殖利率處於其 12 個月區間的第 95.6 個百分位，且成屋銷售僅 409 萬戶、仍然疲軟。當長天期利率拒絕配合時，帳面價值仍持續承壓。

這種張力在期貨市場中表現得最為明顯。7 月底的 CME FedWatch 數據顯示，聯邦基金利率在 2026 年底前維持目前 3.50% 至 3.75% 區間的可能性僅為 8%，而超過 90% 的機率指向利率上升。這一價格預期與「長天期利率在 2027 年之前將持續走低」的假設相悖，也是邁向 9 月 FOMC 會議之際，對配息可持續性的最大單一風險。

結論：中等風險

在整個殘酷的利率週期中，配息從未正式調降而得以維持，陡峭化的殖利率曲線加上聯準會的寬鬆傾向，對其背後的 REIT 構成利多。但這本質上就是一個變動型配息的設計。5 年總價格報酬率為 -6.54%，提醒投資人當 NAV 持續流失時，殖利率可能只是一種幻覺。

強調收益且能容忍季度配息波動的投資組合，最適合配置 MORT，而這一前提建立在長天期利率於 2027 年之前持續走低的假設之上。需要穩定且持續成長配息的投資人，應留意 2013 年至 2026 年的軌跡，這顯示該投資組合在完整週期中可能出現多大的下修幅度。

本文僅供參考之用，不構成投資建議。