MSCI 提議將 Strategy、Metaplanet 剔除指數，涉及 20 億美元考驗

MSCI 擬議的非營運公司篩選機制，可能迫使高達 20 億美元的被動資金流出 Strategy 和 Metaplanet。

MSCI 提議將比特幣國庫公司 Strategy 和 Metaplanet 從其全球可投資市場指數中剔除，這項變動可能引發追蹤指數的基金被迫拋售高達 20 億美元的部位。

根據 MSCI 的諮詢文件，這項提案已開放公開徵詢至 9 月 30 日，採用兩階段財務測試，旨在篩選出行為類似投資工具而非營運企業的公司。若營運資產超過總資產的 50%，公司將自動通過第一階段；低於此門檻的公司則須接受涵蓋五項財務比率的第二階段測試，包括營運資產強度、營運現金流及對外部資本的依賴程度。若五項指標中有四項未達標，該公司將被判定不符合資格。

根據 Strategy 最新的美國證交會申報文件，截至 8 月 9 日其持有 840,447 枚比特幣，而 Metaplanet 的企業追蹤數據顯示其持有 43,000 枚比特幣。2026 年 5 月的模擬測試中，這兩家公司連同鈾持有商 Yellow Cake PLC 均被標記為可能從 MSCI ACWI IMI 指數中剔除。Strategy 的自由流通調整後市值為 239.3 億美元，Yellow Cake 為 18.1 億美元，Metaplanet 則為 6.54 億美元。

MSCI 預計在 10 月 16 日前公布最終決定，任何變動將於 2026 年 11 月的指數檢討中生效。若遭到剔除，追蹤 MSCI 基準的被動基金將被迫賣出相關持股，摩根大通此前估計僅 Strategy 一家就可能產生 28 億美元的潛在資金流出。根據近期價格計算，目前預估總額約在 18 億至 20 億美元之間。

篩選機制如何運作

這項提案取代了 MSCI 先前在業界反對聲浪下、於 1 月擱置的加密貨幣專屬排除機制。舊版方案採用 50% 數位資產門檻，Strategy 稱其「武斷」，並質疑該標準單獨針對加密貨幣持倉，卻忽略了其他高度集中的資產類別。新方法論則跨行業套用財務測試，而非針對比特幣本身——模擬剔除名單中包含持有實體鈾但無任何加密貨幣曝險的 Yellow Cake，正說明了這項更廣泛的適用範圍。

現有成分股享有緩衝機制：必須連續兩份年度申報均未通過篩選才會被剔除，而非僅一次未過即遭刪除。根據 5 月的模擬結果，另有包括以太坊國庫公司 SharpLink 在內的三家公司將被列入新的公開觀察名單。SharpLink 截至 8 月 3 日申報持有 888,938 枚以太幣及等值資產，並表示股權融資仍為其主要流動性來源之一。

利害關係何在

Strategy 持續執行其資本籌集策略，近幾個月淨增持 175,000 枚比特幣、出售 7,000 枚，並在 8 月 9 日當週透過 MSTR 股票發行籌得約 6.531 億美元，其中大部分資金投入其美元儲備。該公司亦出售 1,690 枚比特幣、套現 1.086 億美元，用於回購 STRC 優先股。這種對資本市場的持續依賴，正是觸發 MSCI 資本依賴指標的原因。

Metaplanet 於 2025 年 2 月加入 MSCI 日本指數，主要透過股票發行建立了全球第三大的企業比特幣國庫。這家東京上市公司在比特幣價格崩跌期間仍於 2026 年上半年錄得 2,000 萬美元獲利，但其融資模式——透過發行股權和債務來累積比特幣——正是 MSCI 篩選機制設計來識別的結構。

此一結果可能為指數供應商如何處理日益增多、將數位資產作為主要國庫策略的上市公司樹立先例。其他企業比特幣持有者，包括已將持倉增至 14,139 枚比特幣的 Trump Media，若此框架獲得採納，未來檢討中可能面臨類似的審查。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。