那斯達克指數下跌1.4% 十年期殖利率在CPI公布前叩關4.8%

那斯達克綜合指數週四下跌1.4%至21,486點，引領美股全面回落，十年期美國公債殖利率升至4.79%，為2月以來最高，距離8月消費者物價指數（CPI）報告公布尚有兩個交易日。

「股市目前是因長天期利率而重新定價，而非因企業獲利，」密西根大學金融學教授帕歐洛・帕斯夸里耶洛（Paolo Pasquariello）表示。「當投資人可以在幾近無風險的公債上賺到接近5%的報酬時，套用於每一筆未來現金流的折現率就會上升，而存續期間最長的資產承受最大衝擊。」

標普500指數下跌1.1%至6,412點，道瓊工業平均指數下滑0.6%至46,980點，藍籌股指標因科技股權重較低而獲得緩衝。當日震幅相當大：標普500指數在6,388點至6,489點之間遊走，最終收在接近低點的位置。成交量較20日均量高出約18%，芝加哥選擇權交易所波動率指數（VIX）上漲2.1點至21.4，為六週以來最高收盤水準，約落在過去一年區間的第78百分位。

賣壓集中在市場中對利率敏感的區塊。非必需消費類股下跌2.3%，科技類股下跌1.9%，房地產類股則因資本化率隨公債走勢而下跌1.7%。能源是唯一收高的類股，上漲0.4%，受惠於布蘭特原油維持在每桶79美元上方。公用事業類股儘管具防禦屬性仍下跌0.9%，顯示債券替代交易正在被重新定價，而非出現資金輪入。金融類股下跌0.8%，曲線轉陡未能抵銷銀行債券投資組合按市價計價的壓力。

這波走勢並不僅限於股市。美元指數上漲0.3%至104.6，黃金下跌0.7%至每盎司3,318美元，兩年期美國公債殖利率上揚4個基點至4.52%——升幅小於長天期，使2年期與10年期的利差維持在約27個基點。交易員指出三項驅動因素：聯邦政府為現有債務再融資而大量發行公債；關稅推升的通膨壓力，使6月與7月的個人消費支出（PCE）物價指數維持在3.7%；以及人工智慧基礎建設擴建，正將企業借款人拉進信用市場，並與公債爭奪同一池資金。

為何十年期殖利率觸及4.8%比CPI整體數字更重要

技術面才是本週與過去兩年殖利率驅動回檔不同之處。標普500指數收盤距離其50日移動均線不到1%，自5月以來該指數從未在收盤基礎上跌破此一水位。那斯達克綜合指數正在測試21,400點區域，該處是其7月突破所在，道瓊指數則守在46,800點上方。若收盤跌破這些水位，將使指數落入8月初漲勢留下的缺口，該處成交量稀少，難以減緩跌勢。

洛約拉馬利蒙特大學金融與經濟學教授孫成元（Sung Won Sohn）直白地闡述這套算術：股票與債券直接爭奪投資人的資金，而當公債殖利率接近5%時，投資人會要求股票提供更高的預期報酬，才願意承擔股票風險。「若公債殖利率上升而預期獲利未同步上升，溢酬就會收窄，股票便變得不那麼具吸引力，」孫成元在談論債券殖利率上升的評論中寫道。

這樣的框架說明了為何CPI數據具有超乎尋常的重要性。聯邦公開市場委員會（FOMC）將於9月15日與16日開會，期貨定價已轉向升息而非降息的可能性。KPMG Economics預期該次會議將升息一碼，12月再升一次，理由是關稅衝擊反覆出現及油價走高。美國聯準會主席凱文・沃許（Kevin Warsh）在8月28日的傑克森霍爾演說中表示，今夏的通膨數據雖優於預期，但並未顯示基本趨勢已有實質改善，並稱2%的目標「堅定」且「固定」。

CPI數據偏軟將壓低殖利率曲線前端，讓指數有空間守住技術面支撐。數據偏熱則會產生相反效果，而成交量放大與VIX高於20的組合，顯示部位布局已偏向防禦，而非自滿。

對投資組合經理人而言，實務上的問題是存續期間。兩年期與十年期公債殖利率的差距已收窄至約27個基點，意味著痛點集中在長天期，而長天期股票受創最深。晨星（Morningstar）的克莉絲汀・班茲（Christine Benz）主張，50歲以上的投資人應持有相當比例的固定收益配置，偏好高品質的短天期與中天期債券，而非高收益或新興市場基金，並以短天期抗通膨公債（TIPS）作為通膨若持續高於目標時的避險工具。下一道考驗將隨CPI公布到來，隨後是9月16日的FOMC決策。

本文僅供參考，不構成投資建議。