Nebius 因 45 億美元可轉換債發行引發稀釋疑慮，股價重挫 10%

Nebius Group 週三盤中一度下跌 13%，此前這家 AI 雲端供應商宣布發行 45 億美元可轉換債，換股持有人可拋售 A 類股，加劇稀釋疑慮。

該公司警告，參與換股的持有人可能於公開市場出售這些股票，或平倉避險衍生品，此類行為「可能導致 A 類股市價下跌（或縮小其漲幅）」，Nebius 在新聞稿中表示。

此次發行分為 25.5 億美元 2030 年到期債券及 17.5 億美元 2034 年到期債券，初始購買人最多可額外認購 6.75 億美元。Nebius 截至 6 月底持有現金 80.4 億美元，但第二季在房地產、設備及無形資產上的支出達 56.6 億美元，當季營收成長 454% 至 5.82 億美元。

本次籌資凸顯 AI 雲端基礎設施的資本密集特性，Nebius 在此領域與 CoreWeave 及 Applied Digital 展開競爭。該公司目標是到 2026 年實現 70 億至 90 億美元的年化經常性收入，並將簽約電力目標提高至 5 吉瓦，投資人將密切關注訂價時最終確定的票息與換股價格，以評估 A 類股的近期供應壓力。

Nebius 週二收於 248.43 美元，年初至今累計上漲 197%，隨後於週三跌至 215.52 美元。按已發行的 2.719 億股 A 類及 B 類股計算，本次下跌使公司市值蒸發約 43 億美元，宣布前市值接近 675 億美元。

本次發行距 Nebius 上次籌資僅五個月，先前該公司透過 1.25% 2031 年到期債券及 2.625% 2033 年到期債券籌集約 43.4 億美元，初始換股價格分別約為每股 183.22 美元和 180.31 美元。此前的融資加上最新的 45 億美元批次，反映了每季燒錢數十億美元的商業模式：Nebius 僅第二季就報告資本支出達 56.6 億美元，用於資助資料中心與 GPU 產能，以支撐年增 514% 的 AI 雲端業務。

最新的籌資正逢 AI 基礎設施融資震盪的一週。《華爾街日報》週一報導，九大科技公司持有約 3 兆美元的資產負債表外承諾，其中大部分與 AI 相關，而 AI 基礎設施公司的可轉換債籌資即使營運基本面良好，也正遭遇更嚴峻的市場反應。

稀釋論述外溢至 AI 雲端同業。CoreWeave 下跌 4% 至 89.16 美元，而將 CoreWeave 視為主要客戶之一的 Applied Digital 下跌 6% 至 26.76 美元。First Trust 雲端運算 ETF 僅下跌 1.3% 至 159.24 美元，反應相對溫和，顯示此為個股行情而非整體雲端板塊的拋售。

Nebius 的單位經濟效益正在改善，即使資本需求持續膨脹。公司報告第二季簽約合約的預估回收期約為一年十個月，低於歷史約兩至三年的水準。該季簽訂了四份大型 AI 雲端合約，每份合約總價值平均超過 10 億美元，年合約價值每百萬瓦超過 2,000 萬美元，而現有 2026 年產能的年合約價值約為每百萬瓦 1,200 萬美元。第二季約 70% 的交易包含客戶預付款，公司預計 2026 年客戶預付款將超過 90 億美元。

稀釋之外還有其他風險。回收期數據僅針對第二季合約的估算，未必能複製至未來部署，並會隨 GPU 價格、使用率、電力成本及競爭態勢而變化。若 AI 產業過度建設產能，使用率與定價可能下滑，延長回收期並降低資本報酬。

最關鍵的條款——票息、換股價格及避險動態——將在訂價時確定。投資人可觀察現有 2029 年及 2031 年債券的換股規模，因為該數字將設定 A 類股近期供應壓力的上限。若避險相關賣壓在初始發行交割後緩解，且營運基本面維持穩健，週三的稀釋反應可能僅是一次獨立事件，而非 AI 雲端板塊重新評級的開端。

本文僅供參考，不構成投資建議。