財政部與聯準會達成新協議 料三個月內收窄5年至30年期利差

Citrini Research表示，一個將政府借貸轉向短期國庫券的財政部與聯準會協調框架，將在三個月內收窄5年期至30年期殖利率利差，該機構押注長天期美債將迎來上漲行情。

該公司在報告中寫道：「我們預期貨幣與財政當局——聯準會主席Kevin Warsh與財政部長Scott Bessent——已就一套框架達成共識」，該框架將縮減聯準會資產負債表、改善財政可持續性，並釋放銀行放貸空間。

觸發因素是Bessent意外宣布擴大長天期債券回購計劃，這是一項「財政部扭轉操作」（Treasury twist），以短期國庫券替換部分長期債務。30年期殖利率在此消息公布前已攀升至2007年以來最高水準。Citrini預期，11月4日再融資公告發布時，5年至30年期利差將顯著收窄，屆時該扭轉操作的效應將全面顯現。

關鍵在於政府借貸成本與通膨路徑。若該框架得以維持，長天期殖利率將走低，銀行獲利上升；反之，調整將反映在美元走弱與進口物價上升。

該框架建立在三個相互關聯的政策變數之上：銀行監管改革、財政部債務管理策略，以及聯準會資產負債表政策。在新協議下，聯準會持續縮減資產負債表，同時商業銀行擴大自身資產負債表以吸收更多短期國庫券。財政部將發行從長天期轉向短天期，直接削減流入市場的長天期債券供給。

Warsh是核心人物。他定於週五在傑克森霍爾（Jackson Hole）年度研討會發表演說，長期以來一直推動縮減聯準會資產負債表，並已成立工作小組審查其規模與期限結構。1951年最初的財政部與聯準會協議賦予聯準會獨立性，終結了為壓低政府借貸成本而設定的債券殖利率上限政策；新版本則朝相反方向發展，強調協調而非獨立。

銀行被點名為放寬監管的頭號贏家

Citrini點名美國銀行（Bank of America）、US Bancorp、Truist Financial與Capital One為放寬流動性規定的主要受益者，這將允許銀行持有較少現金並釋放放貸能力。美國銀行在2020年至2021年間大量買入低利率房貸債券；隨著利率上升，其帳面價值縮水，且由於流動性規定要求債券按公允價值計價，資本緩衝收窄，迫使該銀行轉向以證券為擔保的融資。Citrini稱這種借貸為「一個拖累——成本高於其價值，且對大型銀行設有規模上限」。規則變更將使該銀行得以擺脫此負擔並回歸增長，縮小其與同業的估值折價。

這項看多判斷有明確的時間界限。Citrini預期利差壓縮窗口約持續三個月，圍繞11月4日的再融資公告展開。此後，該機構仍看空長天期美債：Bessent維持名義增長高於政府借貸成本的策略，將使債券持有人的實質回報落後於通膨，而較低殖利率可能鼓勵更多借貸，加劇物價壓力。

對回購計劃的異議觀點

這並非一致共識。Citadel Securities逆轉了對長天期美債的看空立場，警告過度擁擠的空頭持倉提高了痛苦軋空的風險。Stanley Druckenmiller稱擴大回購計劃是出於「價格管理」動機的「錯誤」，並預言其將失敗，認為唯有削減赤字才能可持續地降低長天期殖利率。Bessent駁斥此一看法，稱該計劃旨在支持流動性而非控制利率。「我們至今尚未買入任何一張債券，」他表示。Evercore ISI的Krishna Guha稱其為「弱化版的扭轉操作」，並警告若市場將此解讀為華盛頓在廉價借貸方面陷入困境的訊號，該計劃可能適得其反。

財政部將10至20年期及20至30年期區間的每次操作回購上限從20億美元提高至至少40億美元，更大規模的操作將從9月9日持續至11月4日。財政部也在考慮動用其約一兆美元的財政部一般帳戶（General Account）來為該計劃提供資金。日本持有約1.12兆美元的美債，佔外國申報持倉的約12%，Citadel Securities表示，限制日本投資者被迫拋售的風險，是財政部願意支持日本財務省的可能動機之一。

本文僅供參考資訊之用，不構成投資建議。