NVIDIA的五千亿美元AI融资计划分裂华尔街

NVIDIA將AI運算轉化為可銀行化的資產類別，此舉提振了資產管理公司，同時科技巨頭股價下滑，暴露了誰來承擔風險的分歧。

NVIDIA與六家華爾街資產管理公司簽署諒解備忘錄，擬動員超過五千億美元用於AI運算融資，將GPU轉化為可證券化的資產類別，此舉提振了放貸方，同時對買方構成壓力。

「這些系統不像我們的個人電腦，不像我們的手機，」NVIDIA創辦人暨執行長黃仁勳在接受CNBC專訪時表示。「它們現在是能創造收益的資產——具生產力、壽命長、可替代且靈活。」

這六家公司——Apollo、貝萊德、黑石、Brookfield、高盛及KKR——將各自建立獨立的運算融資平台，做出獨立的放貸決策，而NVIDIA負責連接客戶，並可在殘值的基礎上為每筆貸款擔保最高25%的額度。KKR週二上漲6.88%，Apollo上漲6.26%，GPU雲端供應商Coreweave在常規交易中上漲2.42%，盤後更一度飆升超過16%。

該計畫填補了一個結構性缺口：一座一吉瓦的AI資料中心造價約五百億美元，而OpenAI缺乏投資級信用評級。但NVIDIA的五年期信用違約互換今年以來已攀升約90%，至72.11個基點，顯示信貸市場尚未完全消化「循環融資」的疑慮——即需求是內生性的，還是融資條件本身製造出來的。

週二盤面上的分歧捕捉了市場的分裂。另類資產管理公司——即向新資本池收取管理費的公司——領漲，而作為AI需求強勁最直接受益者的大型科技股則連續第二日下跌。Google下跌3.84%，創六個月來最大單日跌幅；Amazon下跌2.09%；Apple、Broadcom和Microsoft均跌逾1%。NVIDIA自身幾乎平收，僅下跌0.02%。

該融資模式建立在一個簡單的前提之上：AI運算能產生收益，而NVIDIA硬體因其CUDA軟體更新延長了使用壽命，其保值能力優於典型晶片。黃仁勳指出，租賃價格隨晶片老化而不斷攀升——H100的一年期租賃價格從2025年10月的每GPU小時約1.70美元，上漲至2026年3月的每GPU小時約2.35美元，而使用六年的A100晶片仍在生產環境中運行。

「運算已成為關鍵的基礎設施資產，」KKR聯席執行長Joe Bae和Scott Nuttall在聯合聲明中表示。「我們學到的是，交付比願景更難。」

貝萊德執行長Larry Fink將此結構比作住房抵押貸款證券化的早期階段，稱其為「金融工程的下一個未來」。Apollo總裁Jim Zelter承認其中存在風險——「會有過剩，會有回調」——但他同時主張，參與者的數量分散了集中度風險。

尚未解決的問題是GPU的殘值。NVIDIA的晶片迭代節奏已從每兩年一代加速至一年一代，每一次效能躍進都會侵蝕上一代產品的市場價值。此融資模式的基石——晶片殘值——尚未經歷完整週期的考驗。此外，該公告僅為諒解備忘錄，並無具約束力的合約；具體的借款人、利率、設施地點及啟用日期均未披露。

作為六家合作夥伴之一的高盛，在同一時間發布了自己的超大規模資料中心資本支出預測，預計明年新增債務發行約四千億美元，以及約三千億美元的資料中心和晶片項目融資。該銀行與這筆交易的緊密關聯——一邊安排融資，一邊發布證明其合理性的資本支出數據——使這些數字帶有知情色彩，而非中立立場。

上一次供應商安排的融資達到此規模，是2021年的資料中心建設潮，當時以債務融資的產能擴張先於雲端估值回調。本輪週期是否重演，取決於GPU租賃價格能否維持——黃仁勳表示，這個訊號比融資頭條更為重要。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。