輝達獲利能力持穩，2500億美元資料中心押注抵銷需求懸崖擔憂

輝達的利潤率在本十年內是安全的。 在我的資訊流中，最響亮的擔憂是關於需求懸崖，但該公司自己的損益表卻拒絕證實這一點。

輝達（Nvidia Corp.）的看空論點建立在一個簡單的前提上：超大規模AI支出達到高峰、GPU供應趕上需求，而將毛利率推升至70%以上的定價能力也將隨之消失。這個情境假設AI基礎設施的建設是有限的——這種觀點與實際數據越來越不一致。根據7月26日的報導，輝達正在評估一項2500億美元的擔保，以支持OpenAI租用由軟銀集團（SoftBank Group）在俄亥俄州建造的10吉瓦資料中心樞紐。軟銀創辦人孫正義曾表示，該項目總成本可能達到5000億美元。如此規模的財務承諾，並不代表一家公司正在為需求懸崖做準備。

「企業AI部署正轉向更具成本效益的開源模型，但這一趨勢不會放慢整體投資週期，」瑞銀（UBS）在7月26日的報告中表示。「實際上，隨著公司專注於優化成本，這可能會提振對輝達GPU和雲端基礎設施的需求。」該銀行的分析指向一個反直覺的動態：更便宜的推理模型推動了更廣泛的採用，反過來需要更多的運算能力，而不是更少。企業監控代幣使用量並將工作負載路由到最實惠的模型，仍然需要底層的GPU基礎設施來運行它們。

輝達的估值支持看多論點。該股股價為206.84美元，較其GF Value（368.30美元）折讓43.8%，根據GuruFocus數據。其 trailing 12個月本益比為31.68倍，遠低於5年中位數的58.52倍，這表明市場已經消化了尚未實現的顯著利潤率壓縮。該公司的GF Score為95分（滿分100分），反映其在盈利能力和成長方面均獲得滿分10分中的10分，財務實力則為10分中的9分。估值排名為10分中的4分，暗示該股可能是一個價值陷阱——但只有在需求懸崖真正到來時，這個標籤才適用。

2500億美元的問題

俄亥俄州的資料中心項目代表了迄今為止最雄心勃勃的單一AI基礎設施承諾。一個10吉瓦的設施將消耗約10座核反應爐的發電量，使其成為美國最大的能源消費者之一。輝達作為擔保人，將使軟銀能夠為該項目獲得額外融資，同時確保OpenAI擁有下一代模型訓練所需的運算能力。這種安排反映了一個更廣泛的趨勢：晶片公司越來越多地透過承擔基礎設施費用，來確保其產品的需求。

輝達在韓國的擴張計劃於7月27日宣布，遵循同樣的邏輯。該公司與NAVER和Brookfield Asset Management計劃將NAVER的GAK世宗資料中心的NVIDIA DSX AI工廠從55兆瓦擴展至200兆瓦。Brookfield將作為獨家資本合作夥伴投資高達90億美元，輝達出資10億美元，NAVER提供該100億美元項目的其餘資金。該設施將運行輝達的Vera Rubin和Blackwell平台，為韓國和美國的開發人員提供生產級別的AI運算服務。

內部人在做什麼

有一個數據點讓我猶豫：內部人賣股。在過去三個月內，輝達內部人賣出了價值4.106億美元的股票，而買入量為零。這種程度的賣出可能表明高管對近期股價表現持謹慎態度。但也可能僅僅反映在市值達5兆美元、內部人持股形成巨大集中財富的情況下，進行簡單的投資組合多元化。無論如何，這是一個值得關注的數據點，而不是賣出的理由。

對投資人來說，計算很簡單。輝達的資料中心營收在過去兩年內年複合成長率超過100%。該公司的毛利率在2025年初接近78%的高峰後，已穩定在70%出頭——仍遠高於AI熱潮前的50%至60%區間。回歸到熱潮前的水準意味著利潤率壓縮20個百分點，而目前31.68倍的本益比已對此有所折讓。如果利潤率在本十年內保持在接近65%至70%的水準（正如基礎設施建設所暗示的那樣），那麼該股當前的估值提供了顯著的安全邊際。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。