需求疲軟與荷姆茲風險拉鋸 油價持穩於82美元附近

西德州中級原油（WTI）週四持穩於每桶82美元附近，因荷姆茲海峽航運量崩跌與OPEC+供應回升及國際能源署（IEA）對全球需求轉弱的預測相互碰撞，令油價維持區間震盪。

「實體市場正在訴說一個與價格截然不同的故事，」瑞銀資深國際經濟學家Pierre Lafourcade表示。瑞銀的全球供應鏈壓力指數於6月升至疫情以來最高水平。

週一僅有六艘船隻通過荷姆茲海峽，而衝突前每日約有130至140艘；與此同時，海灣地區原油及凝析油出口在7月平均約為每日1070萬桶，較戰前水平下降約40%。OPEC產量於7月增加每日117萬桶至1985萬桶，OPEC+並將9月配額上調每日18.8萬桶。

此一僵局令布蘭特原油維持在每桶88美元附近，WTI則高於82美元，交易員正密切關注外交突破或長期中斷何者將打破當前區間。若荷姆茲海峽持續受限，IEA預測2026年每日需求將減少100萬桶的展望可能被供應損失所壓倒；若談判成功，地緣政治溢價則可能迅速消退。

價格與實體流量之間的背離是此一市場的關鍵特徵。自7月23日高點以來油價已下跌約每桶20美元，因市場對潛在的美伊協議抱持樂觀，但瑞銀數據顯示供應鏈壓力仍較衝突前水平高出1.35個標準差。上一次該指數處於如此高位是在2020年疫情期間，當時原油在庫存恢復正常之前經歷了長達數月的正價差（contango）結構。

伊朗已表示，除非美國滿足六項全面要求（包括禁止美國海軍軍艦進入該水道），否則荷姆茲海峽將維持關閉。阿曼斡旋的談判已產生一份待德黑蘭最高領導層批准的協議草案，但船東警告，即使重新開放，過境通行費也可能推升其他航線的附加費用。

在供應端，復甦是真實但尚不完整的。OPEC產量於7月增加每日117萬桶至1985萬桶，其中以海灣生產商為主導，OPEC+並將9月配額上調每日18.8萬桶，以完成其每日165萬桶自願減產的逐步回補。美國戰略石油儲備庫存已降至3億桶以下，為1983年以來最低水平，一個關鍵緩衝已被移除。

需求則是另一端的抵銷力量。IEA預計全球石油需求將於2026年每日減少約100萬桶，隨後於2027年回升每日200萬桶，此一展望高度依賴海灣航運的恢復。天然氣市場同樣面臨壓力，由於液化天然氣（LNG）供應吃緊，亞洲現貨價格維持高檔，而作為現貨市場價格接受者的日本與韓國正吸收相關成本。美元走強對供應溢價的抵銷有限，同時高漲的運費與戰爭風險保險成本正滲入能源進口經濟體的通膨預期之中。

WTI在83.75美元面臨即時阻力，若突破則上看86.25美元與88.10美元。支撐位位於80.10美元，下方較深支撐約在78.10美元。布蘭特原油必須突破88至90美元區間，方能延續回升至7月約92至94美元的區域；若未能突破，84美元將成為第一道支撐。

對交易員而言，當前形勢構成雙向風險。若WTI持續突破83.75美元，將意味地緣政治溢價重新主導市場；而若外交突破使荷姆茲海峽恢復通航，則可能數日內即抹去溢價。瑞銀數據顯示，營運正常化將落後於任何協議數月之久，意味著即使在利好消息出現後，區間震盪仍可能持續。

本文僅供參考之用，不構成投資建議。