OpenAI 和 Anthropic 正遊說標普全球（S&P Global）與穆迪（Moody's），希望在 IPO 後獲得投資級 BBB- 評級，以解鎖美國 11.7 兆美元的企業債券市場，這將考驗信評機構能否以同一標準評估虧損中的兆美元級 AI 實驗室，以及像甲骨文（Oracle）這樣獲利穩健的既有企業。
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OpenAI、Anthropic 尋求 BBB- 評級 以進入 11.7 兆美元債券市場
一場低調的遊說行動正在進行，目標是為全球兩家最具價值的民間企業取得一項至今仍與它們無緣的信用評級。OpenAI 與 Anthropic 合計年化營收超過 4000 億美元，但目前仍處於虧損狀態。兩家公司希望在 IPO 後從標普全球（S&P Global）與穆迪（Moody's）獲得投資級 BBB- 評級——這是打開美國 11.7 兆美元企業債券市場大門、吸引保險公司與退休基金進場的關鍵鑰匙。
「我們目前仍將 OpenAI 和 Anthropic 視為深度投機級範疇……它們仍在虧損，」一位信用分析師表示。
據英國《金融時報》報導，摩根士丹利（Morgan Stanley）與高盛（Goldman Sachs）近數週已代表兩家公司與信評機構進行會談。Anthropic 最快可能在下週公開提交 IPO 招股說明書，路演計劃於 9 月下旬展開，潛在上市估值上看 2 兆美元——超越 SpaceX 在 6 月上市時 1.78 兆美元的估值。
此一結果的影響遠超這兩家實驗室本身。甲骨文（Oracle）、輝達（Nvidia）、Alphabet 與博通（Broadcom）皆以 OpenAI 和 Anthropic 能持續付款為前提，提供信用支援或擴建資料中心產能。獲得投資級評級將使兩家實驗室得以向保險公司和退休基金出售債券，減輕其對創投、銀行信貸及合作夥伴擔保的依賴。
兩家公司呈現的財務面貌，對信評機構而言並無直接先例可循。它們的民間估值接近 1 兆美元，形成厚實的股權緩衝。僅 Anthropic 一家便向股東披露，7 月營收年化運行率已達 650 億美元，高於 5 月的 470 億美元。然而，兩家實驗室均未實現獲利：運算、研究與人才成本吞噬了全部營收，且皆未展現持續的正自由現金流。
它們所追求的評級，正是標普今年夏天在調降甲骨文後所給予的同一 BBB- 等級。甲骨文是一家成熟的企業，截至 2026 年 5 月的會計年度錄得超過 200 億美元的營業利益，營業利潤率超過 30%。其問題在於資產負債表的槓桿：與資料中心建設相關的債務達 1680 億美元，另加 2600 億美元的資產負債表外租賃負債，並伴隨負的自由現金流。
兩陣營同處一條信用鏈之中。標普估計，甲骨文 6380 億美元剩餘履約義務（即客戶為未來服務預付的款項）中，約有一半來自 OpenAI。對 AI 模型的持續需求，讓兩家實驗室得以產生營收來支付甲骨文及其他基礎設施供應商，而這些供應商又以此預期為基礎舉債擴建產能。一旦 AI 需求放緩，實驗室與其供應商的信用狀況將同時受到衝擊。
信評機構正面臨一致性考驗。股權投資人可以為未來成長支付溢價，但債券投資人衡量的是現金流與違約風險。若對實驗室放寬標準，信評機構將低估債券持有人的風險；若以傳統償債指標衡量，信評機構又可能被批評忽略新經濟信用的運作方式。
市場已證明其可以與評級意見相左。SpaceX 在 6 月上市數日後發行的債券，其交易利差比投資級評級所隱含的水準更寬，顯示投資人會獨立於信評機構的意見，自行評估創新科技公司的風險。OpenAI 和 Anthropic 在獲得調升後能否贏得同樣的市場認可，仍屬未定之數。
對投資人而言，評級結果將決定 AI 基礎設施交易的走向。若 OpenAI 和 Anthropic 取得投資級地位，獨立進入債券市場的能力將緩解甲骨文的再融資壓力，並降低對輝達為 OpenAI 俄亥俄州資料中心提供的 1050 億美元信用支援之需求——該安排將在 OpenAI 獲得令人滿意的評級後終止。若信評機構將實驗室維持在投機級，融資重擔將繼續落在迄今為止支撐建設的股權與擔保提供者肩上。
本文僅供參考，不構成投資建議。
