甲骨文豪砸700億美元建AI資料中心，6,380億美元訂單積壓持續擴大

甲骨文（Oracle）以舉債融資大舉進軍AI資料中心，即便雲端訂單積壓已膨脹至6,380億美元、年增363%，自由現金流仍持續承壓。該公司押注創紀錄的需求將超過700億美元的資本支出週期。第四財季雲端基礎設施營收激增93%至58億美元，同時甲骨文多雲AI資料庫業務成長404%，成為公司有史以來成長最快的業務。

財務長希拉里·馬克森（Hilary Maxson）向分析師表示：「在這些資料中心上線之前，我們將投入大量資本支出，並面對自由現金流的逆風。」她概述2027財年約700億美元的淨資本支出，其中約400億美元將透過債務與股權融資。

這波建設已對資產負債表造成壓力。2026財年資本支出達到556.6億美元，而營運現金流僅319.8億美元，導致自由現金流轉為負236.9億美元。非流動負債攀升至1,247億美元，標普全球評級（S&P Global Ratings）將甲骨文的長期信用評等下調至BBB-，僅高於垃圾級一檔，穆迪（Moody's）則維持負面展望。由於資料中心建設成本攀升，毛利率從70.5%下滑至65.8%。

甲骨文的賭注在於：預付及客戶供應的硬體——目前占訂單積壓中的750億美元——能降低公司自行籌措的資金需求，同時2027財年確認的900億美元營收指引及非GAAP每股盈餘8.05美元，足以合理化這項風險。甲骨文股價目前為本益比23倍（以過去盈餘計算），高於同業水準；過去六個月下跌8.9%，同期Zacks電腦與科技類股則上漲21.7%。

訂單積壓高度集中，OpenAI成為核心

標普及市場分析師估計，甲骨文6,380億美元訂單積壓中約有一半來自單一客戶OpenAI，使未來雲端營收高度依賴單一交易對手的建設進度。甲骨文已將版圖擴展至該主力客戶之外：7月推出OCI Enterprise AI專用雲端服務，8月宣布與Quantinuum達成多年期合作，將其混合量子運算帶入甲骨文基礎設施。OCI也成為首批在首日即提供Nvidia Nemotron 3.5 Lightning模型的雲端服務商之一，並將Google Cloud的Gemini Enterprise直接連結至甲骨文AI資料庫。

競爭對手各自籌資建置

競爭格局相當關鍵。微軟（Microsoft）在2026財年資本支出達1,159.5億美元的情況下，仍創造了679.9億美元的自由現金流；Alphabet則靠搜尋廣告業務緩衝了第二季轉為負58.6億美元的下滑。亞馬遜（Amazon）與甲骨文一樣出現自由現金流赤字——上半年為負270億美元——但AWS成長36.7%至422億美元。甲骨文相對上述三家企業的超額訂單積壓成長，為買家在弱勢時加碼提供了基本面理由，不過在超大型雲端業者中，其容錯空間最為狹窄。

甲骨文的融資計畫——2027財年約400億美元的債務與股權融資，其中包括200億美元股權發行，且2026年預期不再增加債務——為建設提供了明確的跑道。維持每股0.50美元的季度股息及上調的盈餘指引，顯示管理層相信回報將如期兌現。對於願意承受資產負債表壓力的投資人而言，一個季度乾淨的正自由現金流，將是AI資料中心賭注正在將訂單積壓轉化為營收的訊號。

本文僅供參考，不構成投資建議。