甲骨文股價下跌4%，債市拋售考驗其債務融資的AI建設計畫

10年期美國公債殖利率攀升至4.78%，為2025年1月以來最高水準，拖累甲骨文股價下跌4%至142.82美元，因債務融資的AI資本支出遭到重新定價。此波跌勢延續了甲骨文股價截至週一收盤已累計下跌23%的頹勢。

聯準會理事巴爾（Michael Barr）表示，若通膨未能趨緩，他將支持升息。他在事先準備好的講稿中表示：「若通膨未見充分趨緩，我認為我們應果斷採取行動升息。」市場目前預期聯準會在9月15日至16日會議上升息25個基點的機率接近70%。

甲骨文2026會計年度資本支出總計達557億美元，高於前一年的212億美元，導致現金流出較業務現金流入多出237億美元。該公司透過在債市籌資430億美元及出售股票籌資50億美元來填補資金缺口。Nebius Group股價連帶下跌3%至200.45美元，而First Trust雲端運算ETF下跌2%至161.76美元。Invesco QQQ Trust下跌0.9%至710.30美元，標普500指數下跌0.48%至7,649.03點。

甲骨文截至會計年度結束時的總負債達2,187億美元，股東權益為425億美元，其中僅長期債務就達1,223億美元。較高的長期利率同時推高了既有債務的再融資成本，以及下一美元融資的邊際成本，這正是當前拖累甲骨文股價的核心因素。

全球重新定價，非僅限美國市場

此波債市拋售是全球性的。英國30年期公債殖利率升至5.86%，為1998年以來最高；日本10年期公債殖利率升至2.99%，為1996年以來最高。德國10年期公債殖利率升至3.33%。自上週四以來，美國30年期房貸利率跳升逾11個基點至6.77%。根據SIFMA數據，截至7月，美國公司債今年以來發行量達1.68兆美元，年增27%。美國銀行預測本月公司將發行1,900億美元的投資級債券，高於8月的1,640億美元。

需求真實存在，但融資成本同樣真實

聯席執行長馬格尤克（Clay Magouyrk）在甲骨文最近一次財報電話會議上表示，客戶對AI運算能力的需求已超過可用供給，並引述5,530億美元的已簽約但尚未確認營收。甲骨文2026會計年度營收成長17%，其雲端基礎設施部門擴張77%。剩餘履約義務（RPO）於年底達6,380億美元，年增363%。

關鍵的矛盾在於，需求訊號與融資成本同時都真實存在。今年以來已下跌23%的股價，反映的是市場對該需求所適用的折現率，而訂單仍在持續成長。甲骨文預估2027會計年度資本支出的淨現金流出約為700億美元，超過2026會計年度整體營收，融資來源包括透過發債與股權籌資約400億美元，其中包含200億美元的市價增發（ATM）股權發行。

Nebius具有類似特性，其融資仰賴可轉換債券、庫藏股出售，以及約7.75億美元的首筆有擔保高級債務融資，這使得當公債長端殖利率拋售時，Nebius股價自然成為連動交易的標的。

分析師對甲骨文基本面的看法仍偏正面，目前有8個強力買入與29個買入評級，另有6個持有與1個賣出評級，分析師平均目標價為244.12美元。股價與目標價之間的差距，正是當前融資成本爭論的焦點所在。交易者可以觀察10年期公債殖利率是否持續在4.8%附近徘徊，因為相較於整個雲端族群，甲骨文股價目前對長端利率的敏感度更高。

本文僅供參考，不構成投資建議。