甲骨文股價暴跌50% 6,380億美元AI訂單積壓引發更多疑慮

華爾街不再為甲骨文創紀錄的AI訂單積壓喝采——反而開始質疑這些合約是否真的能變現。

甲骨文公司股價自去年創下歷史高點後已暴跌50%，隨著投資人將目光從該公司6,380億美元的訂單積壓轉向其中潛藏的風險。

「市場正在反映一個真實的擔憂，即甲骨文積壓訂單中相當大的一部分可能永遠無法以投資人預期的利潤率轉化為營收，」派傑分析師比利·菲茨西蒙斯表示，他仍維持對該股的增持評級。

這家軟體巨頭的剩餘履約義務較去年同期激增363%，截至5月31日達到6,380億美元，主要受OpenAI及其他大型語言模型開發商的AI基礎設施合約推動。但根據《華爾街日報》9月報導，該積壓訂單中近半——約3,000億美元——來自OpenAI一家公司，而這家新創公司的年化營收僅250億美元，且仍處於深度虧損狀態。甲骨文在2026財年年報中警告，部分客戶「可能具有高槓桿」，公司面臨「違約和違約風險」。

這一擔憂之所以重要，是因為甲骨文已背負1,220億美元的長期債務，並計劃在2027財年再籌集400億美元用於數據中心建設，而同期自由現金流卻轉為負237億美元。即使這些AI合約中只有一小部分未能兌現，公司也可能留下數百億美元無法另作他用的基礎設施。

無論以何種標準衡量，此次拋售都極為慘烈。甲骨文股價收於約144美元，較去年9月創下的52周高點345.72美元下跌58.2%。該股過去一年下跌39.4%，與標普500指數同期20%的漲幅形成鮮明對比。僅2026年以來，甲骨文已下跌26.2%，而大盤指數則上漲10%。

市場的質疑集中在一個根本性問題上：甲骨文能否在債務負擔變得不可持續之前，將積壓訂單轉化為現金？該公司預計僅在未來12個月內將約12%的剩餘履約義務確認為營收，隨後24個月內再確認34%。這意味著超過一半的積壓訂單——逾3,000億美元——的兌現期限在三年以上，而在這個技術週期快速更迭的行業中，這無疑存在巨大風險。

客戶集中度與OpenAI風險

集中度風險異常突出。據《華爾街日報》報導，OpenAI已籌集1,220億美元新資金用於營運，並向包括微軟在內的其他雲端服務商做出類似承諾，導致其資金缺口達數千億美元，無法履行所有義務。甲骨文在年報中明確承認了這一風險，警告稱「即使我們的信用審查和分析機制正常運作，仍可能面臨違約風險」。

不過，派傑的菲茨西蒙斯認為，市場忽略了甲骨文的雲端業務機遇。他估計，甲骨文雲端基礎設施可能產生約22億美元尚未反映在市場共識預期中的營收，理由包括OCI加速成長以及公司新任財務長的到來。整體分析師群體仍然看好：該股獲得43位分析師中33位的共識強力買入評級，平均目標價257.37美元，意味著較當前水平有79%的上漲空間。最高目標價400美元則暗示潛在漲幅達178%。

儘管如此，分析師樂觀情緒與市場現實之間的差距仍然巨大。甲骨文市值已縮水至約4,140億美元，而公司激進的資本支出並無放緩跡象。對投資人而言，問題已不再是甲骨文是否有需求——而是這些需求是否終將獲利到足以證明滿足它的代價是合理的。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。