甲骨文贏得70億美元五角大廈合約，AI雲端擴張壓垮資產負債表

五角大廈授予甲骨文一項70億美元的企業軟體協議，為這家股價自9月以來已下跌近一半、投資人質疑其AI基礎設施建置成本的公司帶來罕見的亮點。

美國國防部資訊長 Kirsten Davies 表示：「透過從根本上改善我們採購甲骨文本地部署能力的方式，我們在快速且有效地為作戰人員提供服務的同時，也為納稅人節省了至少4.41億美元。」

這項由美國海軍部談判達成的10年期合約，涵蓋所有軍種、海岸防衛隊及情報機構的甲骨文本地部署軟體授權、維護與諮詢服務。初始五年基礎期價值33.1億美元，加上五年選擇權後，總值可達69.9億美元。此交易緊隨五角大廈5月與微軟達成的96.9億美元類似協議，顯示國防部正整合分散的軟體採購。

對甲骨文而言，這份合約來臨之際，該公司正面臨2187億美元的負債總額，以及因AI資料中心年度資本支出計畫高達557億美元而產生的負237億美元自由現金流。標普全球評級已將甲骨文信用評級下調至BBB-，僅高於垃圾級一檔，該公司計劃在2027會計年度透過債務與股權籌集約400億美元，其中包括一項200億美元的市場股票發行計畫。

雲端營收飆升93%，但成本增速超越成長

甲骨文的雲端基礎設施業務正快速擴張——最近一季營收年增93%至57.9億美元，剩餘履約義務達6380億美元，較去年同期成長363%。該公司正透過其「星門」資料中心計畫，向OpenAI及其他高知名度客戶提供AI運算能力，董事長賴瑞·艾利森今年稍早曾在白宮宣布此項計畫。

然而，成長伴隨著高昂的代價。2026會計年度557億美元的資本支出導致自由現金流下滑至負237億美元，迫使甲骨文裁減約2.1萬名員工——約占總人力的13%——並尋求債務市場融資。五年期信用違約互換升至接近18年高點的2.03個百分點，且在信用評級遭下調後，該公司面臨與威斯康辛州資料中心相關的70億美元擔保要求。

2180億美元缺口中的70億美元交易

五角大廈合約約占甲骨文未償債務總額的3%，僅相當於其單年度資本支出的一小部分，且分攤在長達10年的期間內。相比之下，微軟5月與五角大廈達成的96.9億美元類似協議，僅占其年度資本支出760億美元不到1%，凸顯這兩家雲端競爭對手截然不同的財務狀況。

甲骨文股價7月23日收在120.04美元，較2025年9月高峰222.75美元下跌46%，年內累計下跌38%。董事長賴瑞·艾利森的淨資產自3880億美元高峰縮水約2130億美元，在彭博億萬富豪指數中跌至第八位。Mizuho維持其「優於大盤」評級，目標價320美元，而分析師共識預估為249.24美元，意味著較當前水準約有108%的上漲空間。市場是否會反映此一復甦，取決於甲骨文能否在其債務負擔進一步收緊之前，將6380億美元的訂單 backlog 轉化為現金流。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。