甲骨文6380億美元積壓訂單挑戰AWS定價主導地位

甲骨文（Oracle）2026會計年度第四季雲端基礎設施營收年增93%至57.9億美元，憑藉折扣定價從AWS手中搶下超大規模AI合約，使這家傳統霸主39.4%的營業利潤率承受壓力。

兩家公司剛結束的新一季財報重新定義了雲端產業的排名格局。甲骨文剩餘履約義務（RPO）總額暴增至6380億美元，年增幅達363%，其中750億美元來自自帶硬體（BYOH）或預付GPU合約。全球GPU使用率達97.5%，顯示這些合約背後的需求真實存在。亞馬遜（Amazon）第二季則以實力回應：AWS營收達422.3億美元，年增37%，創18季以來最快增速，執行長賈西（Andy Jassy）表示AI與自研晶片業務年化營收均突破250億美元。AWS積壓訂單達4960億美元。

兩種定價模式，一場戰爭

甲骨文的策略是允許客戶預付費、自帶GPU並接取甲骨文的營運層——這種晶片中立的做法在成本上壓低於AWS。其多雲資料庫營收在第四季暴增404%，已嵌入AWS、Google及微軟的雲端區域。亞馬遜的應對之道則是垂直整合：Graviton已被AWS前1000大EC2客戶中的98%採用，Anthropic與OpenAI亦已簽下多吉瓦等級的Trainium運算承諾。AWS宣稱Graviton的性價比較同級x86實例高出30%至40%。

兩家公司的戰略分歧遠不止晶片層面。甲骨文實質上是在以折扣出售基礎設施來換取市場份額，押注其積壓訂單能轉化為持久、高利潤的經常性收入。亞馬遜則透過自研晶片降低每單位運算成本來捍衛自身地位，保護支撐其餘AI建設的營業利潤率。問題在於：折扣挑戰者能否在自身現金消耗成為瓶頸之前，撼動既有霸主的地位。

利潤率算術將是下一個裁判

甲骨文2026會計年度自由現金流為負236.9億美元，並計劃在2027會計年度透過債務及股權融資籌集約400億美元。亞馬遜過去12個月自由現金流為負76億美元，但可依靠零售、廣告及AWS的營運現金流來支撐建設。甲骨文2027會計年度第一季指引預計雲端營收成長58%至64%，並承諾專案層級投資報酬率（ROIC）達25%以上——若積壓訂單順利轉化，此一指標將反映在毛利率回升中。

現金流不對稱是投資論點的核心。甲骨文靠舉債擴張，400億美元融資計劃將稀釋股東權益並增加槓桿，而在此之際其股價一年內已下跌27.98%。同期上漲9.69%的亞馬遜則有能力承受負自由現金流，因為其零售與廣告業務產生的營運現金流可供AWS再投資。這種結構性優勢賦予亞馬遜更充裕的時間來熬過甲骨文發起的價格戰。

值得關注的是，隨著甲骨文的定價策略滲透至企業續約談判，AWS能否維持39%的營業利潤率。亞馬遜第三季營業利益指引為225億至265億美元，將是第一個考驗。若甲骨文6380億美元的RPO能按承諾實現25%以上的ROIC，這家折扣挑戰者可能迫使整個產業的AI基礎設施重新定價，連帶壓縮微軟Azure與Google Cloud的利潤率。就目前而言，市場仍給予AWS的現金引擎高於甲骨文高波動轉型動能的估值——但積壓訂單的成長軌跡表明，這場戰爭遠未落幕。

本文僅供參考，不構成投資建議。