永續合約瞄準美股 芝商所推出50檔個股期貨

永續合約——這種提供最高100倍槓桿的加密衍生品——在商品期貨交易委員會（CFTC）於2026年5月29日批准Kalshi的比特幣合約後，正積極進軍美國股票與商品市場。

CFTC主席Selig已暗示其他資產類別的批准可能接踵而至，並在近日採訪中將永續合約比擬為「零日期選擇權」。Cboe最新發布的《波動率洞見》報告則主張，一旦超越槓桿層面、深入檢視報酬結構、風險與投資人行為，這項類比便不成立。

一直以投資人安全為由強烈反對永續合約的芝商所（CME Group），已於7月27日推出涵蓋50檔美國最大企業的單一股票期貨。該產品組合包括55份代表各100股的標準合約，以及22份錨定10股的微型合約，全部以現金結算，交易時間接近每日23小時。單一交易時段內超過5萬份合約易手，交易活動集中在輝達（Nvidia）、英特爾（Intel）與亞馬遜（Amazon）。芝商所2026年股票期貨日均成交量已達720萬份合約，年增12%。

這場角力的利害關係遠不止於芝商所在衍生品領域近乎壟斷的地位。去年10月，槓桿在連鎖加密貨幣崩盤中扮演了關鍵角色，交易者遭爆倉，客戶無法支付時交易所的保險基金也承受巨大壓力。美國融資融券餘額近期創下歷史新高，但仍遠低於1929年股災時令許多人破產的水準。川普政府對永續合約的擴張似乎抱持正面態度，這使得散戶投資人應被允許承擔多少槓桿的監管衝突一觸即發。

為何與0DTE選擇權的類比不成立

根據Cboe的報告，永續合約是線性工具，以真實槓桿和清算風險反映標的資產的波動；而零日期到期選擇權（0DTE）則具有凸性，提供不對稱的報酬結構和有限風險。標的資產若出現1%的波動，即可能清算以最高槓桿持倉的永續合約部位，因為交易對手是另一位交易者，而非互助化的交易所。此外，永續合約永不到期，意味著從技術上講它們根本不算「期貨」。

交易量則呈現另一番景象。Cboe發現，永續合約在牛市時交易量激增、熊市時則下滑，而0DTE選擇權的交易量無論市場動盪與否都持續增長。SPX 0DTE選擇權用於避險、收益創造和有限風險的戰術交易，而永續合約則主要是內建槓桿的投機工具。

芝商所二度挑戰個股期貨

據芝商所金融與店頭市場產品全球主管Tim McCourt表示，其股票期貨上市計畫已籌劃多年。美國此前曾嘗試過個股期貨——此前的交易場所OneChicago因無人問津而於2020年關閉。芝商所這次押注情況將有所不同，做法是將產品限定於流動性極高的大型股，並增設針對無力負擔全尺寸合約之散戶的微型層級。

市場結構分析公司ModernIR執行長Tim Quast認為，產品改良應有助於這次取得成功。就芝商所整體股票衍生品業務而言，初期成交量仍屬溫和，但科技類股的增長速度已超越其他所有領域。

如果永續合約得以應用於美國股票和商品市場，它們可能顯著提高傳統市場的散戶槓桿，並可能加劇波動性和崩盤風險，類似於10月發生的加密貨幣崩盤。芝商所在衍生品領域的近乎壟斷地位可能受到威脅，而提供永續合約的公司正押注：轉向風險越來越高之產品的個人投機者，會發現最高槓桿最具吸引力。

本文僅供參考，不構成投資建議。