QQQ面臨兩大風險，17%年初至今漲幅恐遭吞噬

QQQ下半年的表現取決於多數持有者從未追蹤的兩個變數——10年期國債收益率，以及人工智慧資本支出能否轉化為營收。

景順QQQ信託上週下跌1.6%至接近720美元，年初至今漲幅收窄至17%，因投資人從半導體類股轉向超大規模企業。

高盛首席美國股票策略師David Kostin表示：「市場正在為一種不安的均衡定價，即AI資本支出掩蓋了實體經濟中較疲軟的部分。如果這項支出放緩或未能產生回報，這些股票的估值溢價將迅速壓縮。」

VanEck半導體ETF上週下跌近9%，延續過去四周中三週的跌勢。SK海力士在美國上市後下跌9%，Sandisk暴跌12%，AMD下跌4%。資金湧入超大規模企業：Alphabet在華倫·巴菲特揭露波克夏·海瑟薇的投資後上漲3%，不過該股後來因報導指出Google最新的Gemini模型進度落後數月而回吐漲幅。蘋果在獲得批准可使用阿里巴巴的AI模型將Apple Intelligence引入中國後，短暫超越輝達成為全球市值最高的公司。IBM週二因令人失望的預先公告震驚市場，股價暴跌25%，創下該公司史上最大單日跌幅，執行長Arvind Krishna表示客戶正將預算轉向網路安全、硬體和AI代幣。

10年期國債收益率目前為4.62%，處於12個月區間的第99百分位。若持續突破4.75%，將壓縮支撐QQQ溢價本益比的長期現金流。該基金的前四大持股——輝達（5.1兆美元）、微軟（2.86兆美元）、Alphabet（2.11兆美元）和Meta（1.45兆美元）——佔其權重超過三分之一。下一個考驗將在7月底到來，屆時Alphabet、微軟和Meta將公布財報，輝達則在8月公布。任何針對2026年或2027年AI支出的下調指引都將對QQQ造成不成比例的衝擊。

最重要的兩個變數

第一個是10年期國債收益率。目前為4.62%，接近12個月高點。聯邦基金利率自2025年12月以來一直維持在3.75%，10年期與2年期利差為0.4%，仍為正值——代表市場並未定價經濟衰退。真正的驅動因素是適用於輝達和微軟2028年及以後盈餘的貼現率。若收益率回跌至2月低點3.97%，將會產生相反效果，推升成長型股票本益比。

第二個是AI資本支出回報。Meta將2026會計年度資本支出指引上調至1250億至1450億美元。微軟單季支出約310億美元，Alphabet支出約360億美元。營收方面，輝達預測第二季營收為910億美元，而美光會計年度第三季營收約為410億美元，年增約346%，GAAP毛利率為84.6%。至少目前來看，回報正在顯現。

接下來觀察重點

如果10年期國債收益率穩定在4.30%以下，同時超大規模企業在7月底的資本支出指引保持強勁，QQQ的布局將顯著改善。如果收益率突破4.75%，且前四大持股中任何一家縮減2027年AI支出，那麼該基金17%的年初至今漲幅將成為薄薄的緩衝。尋求降低AI集中度的投資者，可以考慮等權重的納斯達克100或標普500價值型基金作為避險工具。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。