拉特納警告：AI熱潮面臨2050億美元債務考驗，利率攀升添壓

大型科技公司高達2050億美元的AI基礎設施豪賭正面臨清算，投資人要求為舉債融資資本支出的公司提供更寬的安全邊際。

史蒂芬·拉特納表示，人工智慧將成為經濟的重要貢獻者，但市場面臨關於債務水準、中國曝險及較高利率等未解問題，這些都可能考驗大型科技公司創紀錄的資本支出。這位金融家暨前汽車產業顧問指出，市場對於AI基礎設施的史無前例投資能否產生相應回報，懷疑情緒正在升溫。

「投資人開始要求那些舉債融資大規模資本支出的公司提供更寬的安全邊際，」拉特納說道。

Google將其2026年資本支出預測上調至最高2050億美元，較4月指引增加150億美元，因為該公司正加速投資AI資料中心和雲端基礎設施。這家搜尋巨頭的股價在消息公布後下跌3.9%，反映出投資人對於超大規模業者能否在史無前例的基礎設施支出中產生足夠回報，憂慮情緒日益升溫。Alphabet財務長安娜·阿什肯納齊表示，隨著公司持續購入更多運算能力，明年的支出將會「顯著」增加。

賭注極其巨大：Google的雲端部門報告合約工程積壓訂單達5140億美元，營收為247億美元，較去年同期成長82%。但Google在發布前沿AI模型方面已落後於Anthropic和OpenAI，並因為未能達到內部基準而延後了Gemini 3.5 Pro模型的推出。該公司與SpaceX達成了一項每月9.2億美元的協議，以使用其資料中心，這凸顯出即使是最大的雲端供應商也面臨產能不足的問題。

Google 2050億美元資本支出考驗投資人耐心

幾個月來，債券市場對AI資本支出的焦慮持續升溫，因為科技公司紛紛舉債來融資資料中心建設、GPU採購和雲端基礎設施。市場關注的核心問題是，在較高的利率環境下，這些巨額前期投入能否在債務服務成本侵蝕回報之前，轉化為可持續的收入增長。

Google的處境說明了這種緊張關係。其張量處理單元（TPU）在推論工作負載方面變得越來越有吸引力，為某些AI部署提供了強勁的性能和較低的運營成本。但該公司的消費者端Gemini應用程式，儘管每月活躍用戶達到9.5億，卻面臨著用戶參與深度的質疑；第三方數據顯示，相較之下ChatGPT的使用活躍度要高得多。

競爭格局增添了另一層風險。Anthropic的Fable和Mythos模型已經主導AI話題超過一個月，而OpenAI的Codex正在贏得企業客戶。Google延後推出的Gemini 3.5 Pro本應是其進軍編碼和企業工作流程的重大舉措，但據彭博報導，其內部基準測試未能達標。

對投資人而言，算術很簡單，但結果卻不確定。Google的本益比約為22倍，其5140億美元的雲端積壓訂單為未來營收提供了可見度。但隨著資本支出明年將再次攀升，且競爭對手在前沿模型上進展更快，拉特納所描述的安全邊際正在縮小。如果AI基礎設施建設未能帶來預期回報，那些最積極舉債融資的公司將面臨最嚴峻的清算。

本文僅供參考，不構成投資建議。