REEcycle 透過 4 億美元 SPAC 合併上市，打造美國首個稀土回收商

美國即將迎來首家公開交易的純粹稀土回收公司——這是一場押注關鍵礦物供應鏈回流能夠超越傳統礦業的賭注。

在那斯達克上市的特別目的收購公司 Hall Chadwick Acquisition Corp. 已同意與 REEcycle Holdings Inc. 合併，根據週一發布的消息，此交易對合併後實體的估值為 4 億美元。這筆交易創建了美國唯一公開上市的稀土回收平台，此時華盛頓當局正急於打破中國對電動車、國防系統及清潔能源基礎設施所需材料的近乎全面掌控。

「美國國防與科技產業對中國稀土加工的依賴，是一個必須解決的脆弱環節，」Hall Chadwick Acquisition Corp. 執行長 Alex Bono 表示。「REEcycle 擁有技術、團隊及原料策略，能夠成為解決方案的核心部分。」

REEcycle 從報廢硬碟、除役國防設備、電動車馬達及工業機械中回收釹、鐠、鏑、鋱——這些是高性能永久磁鐵的核心構成元素。根據公司說明，其濕法冶金製程由休士頓大學開發，能從複雜的磁鐵合金中選擇性地溶解並分離稀土元素，其產率與純度均達商業規格。

中國控制全球約 85% 至 90% 的稀土加工產能，美國國防部與能源部已將此依賴標記為重大的國家安全弱點。根據麥肯錫的數據，受電動車普及、風能擴張及國防現代化推動，稀土需求預估在 2035 年前將成長近三倍，而中國主導的供應預計將顯著不足。Grand Research Store 數據顯示，全球稀土市場在 2025 年估值約 190 億美元，預計到 2034 年將達到約 367 億美元。

交易結構與資本狀況

根據業務合併條款，REEcycle 股權持有人將全數以合併後公司普通股股份作為對價，另附帶最高 500 萬股的 Earnout 股份，條件為實現年化混合稀土氧化物生產速率達 50 公噸。HCAC 目前信託帳戶持有約 2.07 億美元，合併後公司在交易完成時預計將持有至少 4000 萬美元無限制現金。

HCAC 發起人實體及 REEcycle 原有股東所持股份將在上市後鎖定六個月，並受提前解除條件約束。此交易須經 HCAC 股東批准，並需向美國證券交易委員會提交的登記聲明生效。

Hall Chadwick 擔任 HCAC 的獨家企業顧問及聯合財務顧問，Cohen & Company Capital Markets 擔任聯合財務顧問及配售代理。Empire Capital Partners 為 REEcycle 提供顧問服務。Duane Morris LLP 擔任 HCAC 法律顧問，Perkins Coie LLP 代表 REEcycle。

策略邏輯與量產路徑

REEcycle 的策略填補了一項結構性缺口：目前美國在中國控制的實體或合資企業之外，沒有任何具商業規模的本土稀土分離與精煉產能。該公司主張，回收提供了一種比開採原生礦石更快、資本密集度更低的替代方案，每座模組化工廠的成本估計約為 4000 萬美元。近期計畫目標是在全美建立三到四座設施，隨後擴展至歐洲。

該公司已展現其作為政府合作夥伴的能力，從國防部獲得 510 萬美元的非稀釋性資金，其中 430 萬美元尚未使用並按月根據實際支出撥付。位於奧克拉荷馬州、與現有工業園區共址的示範廠，設計年產 6 至 8 噸稀土氧化物，以驗證商業規模製程。首座商業規模設施（目標 2027 年達到年產 100 噸）的最終工程研究由 DRA Global 主導，預計於 2026 年第二季完成。

合併後公司將由 Mick McMullen 擔任執行主席。McMullen 是澳洲出生的地質學家與礦業高管，此前曾擔任 MAC Copper Ltd. 的執行長，他以 11 億美元從 Glencore 收購 CSA 銅礦，隨後在 2025 年 10 月以 10.3 億美元賣給 Harmony Gold Mining。他還主導了 Detour Gold Corp. 及 Stillwater Mining Co. 的業務扭轉，兩家公司最終均以數十億美元被收購。

此交易的背景是，美國政府已透過《降低通膨法案》、《晶片與科學法案》及國防部資金機制承諾數十億美元，用於打造國內關鍵礦物供應鏈。REEcycle 最接近的上市公司同業——MP Materials Corp. 與 USA Rare Earth Inc.——專注於礦業開採與磁鐵生產而非回收，這使合併後公司成為投資者尋求關鍵礦物循環經濟曝險的一個獨特標的。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。