RSP領先SPY 2個百分點，殖利率曲線趨陡助攻等權重策略

RSP今年迄今上漲12%至約213美元，跑贏SPDR S&P 500 ETF的10%漲幅，因殖利率曲線趨陡使市場領導地位從巨型成長股轉移。該基金今年淨流入約90億美元，資產規模突破880億美元，涵蓋508個持倉部位。

根據聯準會數據，10年期減2年期公債利差目前為0.40%，處在12個月區間的第8百分位，遠低於0.54%的平均水準。CME FedWatch工具顯示，若利差突破0.60%，將意味市場正在定價兩次或更多次的降息。從歷史來看，殖利率曲線趨陡有利於小型股、景氣循環敏感股及金融槓桿類股——這些正是RSP相較於SPY超配的標的。

RSP對S&P 500每一檔成分股設定0.2%的目標權重，並每季進行再平衡。在兩次再平衡之間，贏家會逐漸偏離目標：英特爾升至淨資產的0.38%，而Tractor Supply則降至0.14%，在一個本為避免集中度而設計的基金內部形成了2.8倍的權重差。前20大持倉讀起來像一份半導體會議名單——英特爾、Seagate、SanDisk、恩智浦、Microchip、德州儀器、高通、Analog Devices、戴爾、Lumentum和HPE——而蘋果、微軟、Alphabet和Meta各僅佔0.20%或更低，使該基金幾乎沒有「七巨頭」動能。

從利率到選股的傳導機制在個股持倉中清晰可見。J.B. Hunt Transport Services——一個典型的利率敏感型景氣循環股——今年迄今飆升45%，即便其追蹤本益比高達43倍。Elevance Health上漲約23%。消費必需品股Conagra Brands——通常在投資人偏愛成長時表現落後——下跌15%。BlackRock下跌3%。這些差異反映出表面指數之下正在進行的輪動。

兩個訊號將決定RSP的優勢是擴大還是逆轉。如果10年期減2年期利差在兩次聯準會降息定價下突破0.60%，等權重策略在歷史上會拉開與市值加權同儕的距離。9月的季度再平衡——每月第三個星期五——隨後將把半導體超配部位削減回0.20%，並機械性地買入落後股。Conagra Brands和BlackRock將因指數重置而面臨強制資金流入。

過去幾個月，該基金實際上已成為一支半導體傾斜的載具，受惠於AI資本支出浪潮，推動ASML上漲67%，並拉升了RSP內部的半導體集群。9月再平衡後，這種傾斜將被重置。為純粹分散風險而買入RSP的投資人將重新獲得分散化布局；而為半導體順風而買入的投資人則將失去這一動能。

隨著降息預期升溫，DXY美元指數已走軟，為景氣循環股和價值型股票提供了額外順風。美國10年期公債殖利率維持在4.2%附近，金價交易在約2,400美元水準，反映了通常有利於等權重配置而非集中押注巨型股的宏觀不確定性。對投資組合經理人而言，問題在於這波輪動是否具有持續性：下一次CPI數據和9月聯準會會議將給出答案。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。