Sandisk 飆漲 3,110% 因 AI 儲存需求重演 Nvidia 早期榮景

Sandisk 的資料中心業務正以媲美 Nvidia 早期 AI 爆發的速度複合成長，然而市場仍將這家 NAND 快閃記憶體製造商當作週期性記憶體類股來定價。

Sandisk（NASDAQ: SNDK）於 2 月自 Western Digital 分拆獨立，截至 7 月 3 日止的會計年度營收達 202 億美元，年增 175%，其中資料中心銷售額暴增 437% 至 52 億美元。該公司第四季資料中心營收單季即達 29 億美元，較一年前成長逾十二倍，且幾乎較前一季翻倍。

「Sandisk 資料中心部門的成長幅度與 Nvidia 在 AI 爆發初期所經歷的水準相當，」The Motley Fool 分析師 Adam Spatacco 在週四發布的報告中寫道。「其百分比攀升幅度已可與 Nvidia 2024 會計年度的爆發相提並論。」

Nvidia 資料中心營收在 2024 會計年度成長 217% 至 475 億美元，隨後在 2025 會計年度再成長 142% 至約 1,150 億美元。Sandisk 的資料中心業務在絕對金額上規模較小——因為超大規模雲端業者優先採購 GPU 而非儲存設備——但成長軌跡正沿著類似的曲線前行。該公司涵蓋 AI 個人電腦、手機、汽車及遊戲主機的邊緣運算業務貢獻 122 億美元營收，年增 195%，而消費部門則以較溫和的 29% 成長至 29 億美元。

看多論點建立在一個數字上：939 億美元。Sandisk 已與八家資料中心及邊緣運算客戶簽訂新商業模式協議，鎖定承諾位元出貨量，並設有固定及浮動價格的上下限。這些合約最長為期五年，加權平均期限超過四年。截至第四季末，公司持有 598 億美元的剩餘履約義務，在計入季後簽訂的兩項協議後，該數字攀升至 911 億美元。

939 億美元的下限保障

這些 NBM 合約對 Sandisk 的作用，猶如昔日新晶片架構發布對 Nvidia 的意義。當 Nvidia 發布 Hopper 或 Blackwell 時，超大規模雲端業者幾乎立即排隊下單，提供了多年可見的資料中心需求。Sandisk 的協議將歷史上具週期性的 NAND 價格波動轉化為明確的訂單積壓，且無須依賴特定產品代號。

這項結構之所以重要，是因為 NAND 快閃記憶體一直是半導體產業中最具波動性的領域之一。Sandisk 在 NAND 領域的主要競爭對手三星與 SK Hynix 都曾歷經嚴重的供過於求週期。Sandisk 與 Kioxia 在日本四日市的合資企業供應其約 48% 的 NAND 晶圓總產出，此關係提供了製造規模，但也限制了策略靈活性。

與 Nvidia 早期爆發的估值差距

儘管股價逼近 1,500 美元，Sandisk 的估值指標卻訴說著不同的故事。該公司目前交易約為追溯本益比的 20 倍、前瞻本益比的 7 倍。相比之下，Nvidia 在 2024 及 2025 會計年度的爆發期間從未跌破 30 倍前瞻本益比，最終在掌握 AI 基礎設施初期建設的大部分市場後，持續維持在 50 倍以上的水準。

即使 Sandisk 的營收結構正決定性地向資料中心傾斜，市場仍將其視為週期性記憶體類股。摩根大通認為 Sandisk 在 NAND 結構性拐點中具備獨特地位，並指新商業模式將推動利潤率與週期性重新定價至更高水準。Evercore ISI 則指出該公司到 2030 會計年度的長期框架，包括中高雙位數的營收成長目標及高利潤率水準，並有合約保護措施及高頻寬快閃記憶體機會作為支撐。

摩根士丹利與巴克萊均強調記憶體供應趨緊的局面，巴克萊並將記憶體與儲存定位為加速器之下具吸引力的垂直領域。看空論點來自 Jefferies 與花旗，兩者均在 8 月因 9 月展望符合預期但價格動能轉弱而下調目標價，投資人正密切關注毛利率指引與庫存累積情況。

Sandisk 股價在過去一年上漲約三十倍，2026 年迄今漲幅超過 500%，即便已自 6 月高點回落約三分之一。問題在於，市場是否已充分反映 AI 儲存超級週期，抑或與 Nvidia 早期爆發相比的估值差距仍留有進一步擴張空間。在擁有 911 億美元簽約營收及接近個位數的前瞻倍數之下，市場顯然正以下行週期作為基本情境來定價——而這個落差可能隨著資料中心營收持續複合成長而收斂。

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。