第二波石油衝擊耗盡全球緩衝 中信證券預告八月類股輪動

中東石油衝擊已進入更危險的第二階段，因為緩衝第一波價格飆漲的兩道防線——美國戰略儲備與中國需求壓縮——如今已基本耗盡。

荷莫茲海峽承載全球約21%的海運石油貿易，布蘭特原油自7月6日以來已飆漲38%，本週重新站上每桶100美元關卡。與2月至4月的第一波衝擊不同——當時油價最終幾乎回跌至衝突前水準——這第二波來襲時，市場的緩衝空間已遠不如前。

根據美國能源資訊署截至7月17日的數據，美國戰略石油儲備庫存已降至3.11億桶，較2月底衝突爆發前的4.15億桶下降25%，為1983年3月以來最低。商業原油庫存為4.11億桶，較第一季末低10.8%，且已連續六週低於五年季節性區間。

中信證券在7月24日發布的研究報告中指出：「第一輪是透過需求破壞與庫存釋放來緩衝的急性衝擊。這些緩衝如今已大幅耗盡。中國的需求壓縮空間也極為有限。」

中國6月原油加工量降至5,124萬噸，年減17.7%，較3月的6,167萬噸下降16.9%。5月淨原油進口量驟降至每日772萬桶，年減29.6%，較3月下降34.4%。山東獨立煉廠開工率在7月初降至43%，為2023年以來最低，直至7月24日才小幅回升至48.36%。

需求緩衝已消耗殆盡

第一波衝擊透過三條管道得以控制：中國激進的需求削減、各國協調釋放戰略儲備，以及庫存消耗爭取時間。根據倫敦證券交易所集團的船舶追蹤數據，僅中國一家就將7月的日均原油到貨量較2月水準削減了47.7%。但隨著開工率已處於多年低點且庫存偏緊，進一步壓縮已不再是可行選項。

其他亞洲買家已在競購供應。日本日均原油到貨量上升29%至35.1萬噸，重返2月衝突前水準。南韓躍升73.9%至51.8萬噸，較2月高出46.4%。印度到貨量小幅增加6.7%。

國際貨幣基金組織在其最新《世界經濟展望》中維持2027年全球經濟增長預測不變於3.2%，實質上是押注衝突對經濟的影響仍然可控。華爾街股市已於7月21日重返戰前水準，VIX波動率指數降至2月以來最低。然而，布蘭特原油期貨至年底仍比2月水準高出10%至15%，10年期美國公債殖利率亦較戰前水準高出約30個基點，停留在4.5%附近。

極端低迷情緒預示反轉

中信證券自有的情緒指標（由價格與成交量數據構建）已觸及自2024年「9.24」政策驅動行情以來的最低水準。截至7月17日當週，私募基金權益持倉佔比降至69%，為該行情啟動以來首次跌破70%，此前僅在2022年4月、2022年10月及2024年2月的市場低谷期間出現過。

滬深300指數與中證1000指數的隱含波動率分別飆升至25%與33%，在歷史經驗中，此水準通常代表恐慌觸頂而非持續壓力。中信證券表示：「一旦倉位回補，無論資金流向哪些類股，指數水準很可能出現大幅反彈。」

該券商推薦三項收斂交易策略：AI硬體與大宗商品相關類股縮小其對下游平台的超額表現差距；非AI工業類股縮小與全球同行的估值折價；科技與非科技類股之間的再平衡。中信證券指出，第二季遭遇機構最密集賣壓的類股——有色金屬、股息股、創新藥、鋰電池與化工——可能迎來最流暢的反彈。

上一次私募基金倉位跌破70%時，滬深300指數在之後的三個月內上漲了18%。歷史是否重演，取決於第二波石油衝擊是否如市場當前假設的那樣短暫——抑或全球緩衝的耗盡，將使這一次從根本上有所不同。

本文僅供參考，不構成投資建議。