SEC 擬廢除 2005 年最佳報價規則 引發華爾街反彈

SEC 計劃廢除第 611 條規則（即 2005 年通過、保護最佳執行價格的 trade-through 規則），在 8 月 17 日公眾意見徵詢期截止之際，引發了華爾街業者與散戶投資人的強烈反彈。

美國最大的造市商 Citadel Securities 在提交至 S7-2026-20 卷宗的意見書中，敦促 SEC 重新考慮這項提案，主張廢除該規則將削弱散戶投資人的執行品質。

SEC 於 6 月 11 日提議與第 610(e) 條規則（限制 locked 與 crossed 報價）一併廢除第 611 條規則。主席 Paul Atkins 自該規則於二十多年前通過以來便一直持反對立場，主張它導致流動性碎片化，並使股票交易執行系統變得日益複雜且成本高昂。

廢除該規則將移除區塊鏈交易場所實現全天候 24/7 連續交易的一項結構性障礙，但批評者指出，這同時也將剝奪美國股票市場的一項核心投資人保護機制，可能推高散戶投資人的交易成本。

第 611 條規則作為 2005 年 Regulation NMS 的一部分而通過，其核心內容是防止交易場所執行的成交價格劣於其他場所顯示的受保護報價。該框架建立了全國最佳買賣報價（NBBO），作為美國股票執行的關鍵參考基準。SEC 的提案指出，技術進步與交易場所之間更緊密的連接已降低了該規則的必要性，而維持該規則可能抑制新技術、新產品與新服務的發展。

區塊鏈市場不適用 NBBO 模式

Hyperliquid Policy Center 與 Douro Labs 於 8 月 17 日提交聯合意見書，支持廢除該規則。他們主張，傳統的「最佳」可得價格定義無法有效套用於區塊鏈市場。傳統交易所會持續發布買賣報價，並可透過證券資訊處理機構加以彙總，以確定 NBBO。自動化造市商則不一定以這種方式運作——價格反而可能是在交易執行當下，由流動性池以演算法即時產生。

區塊鏈市場同樣全天候運作，包括在傳統美國證券市場及其整合報價源可能關閉的夜間、週末與假日時段。結算也構成另一項落差：傳統市場數據系統可在微秒級更新報價，而區塊鏈交易的結算最終取決於區塊生產時間與網路的最終確認性。

作為 Pyth Network 核心貢獻者的 Douro Labs 先前也曾主張，執行品質應涵蓋的不僅是顯示價格。其提出的框架考量因素包括執行確定性、隱私、原子性、最終確認性、滑點及總交易成本。該公司也倡議在適當情況下，允許經驗證的去中心化價格源（如 Pyth）作為集中式市場數據基礎設施的替代方案。

代幣化股票的重大影響

這項辯論對代幣化股票而言尤其關鍵。若證券日益在公有區塊鏈上交易，監管機構就必須決定：這些市場是否應複製傳統交易所的基礎設施，或透過不同的技術機制來滿足投資人保護要求。Hyperliquid Policy Center 與 Douro Labs 傾向後者，支持以原則為基礎的最佳執行要求而非硬性規定的路由規則，同時主張代幣化美國股票仍應受適用的投資人保護規範約束。

廢除第 611 條規則本身並不會授權不受限制的區塊鏈證券交易。證券商、交易所與代幣化證券仍須遵守其他聯邦證券法規要求。但取消 trade-through 規則，確實可能移除市場持續運作並直接在鏈上結算的一項重大結構性障礙。

SEC 現在必須決定：這項為連接 2005 年碎片化股票交易所而設計的規則，在一個日益試驗區塊鏈、自動化流動性與 24/7 交易的市場中，是否仍能改善執行品質。SEC 上一次全面改革 Regulation NMS 正是在 2005 年——也就是該規則首次通過之際——當時的美國股票市場遠比今日更不自動化、更不碎片化。

本文僅供資訊參考用途，不構成投資建議。