半導體拋售潮席捲1.3兆美元市值，AI估值擔憂籠罩市場

本週半導體產業市值蒸發1.3兆美元，投資人質疑AI基礎設施支出能否支撐過高的估值。

三星電子季度獲利580億美元創下歷史新高，仍未能滿足已將兩年AI驅動成長定價入內的市場，導致半導體板塊全面拋售，市值蒸發1.3兆美元。

FBB Capital的Mike Bailey向CNBC表示：「市場期望極高，基本面難以跟上這些天價般的要求。」一語道破三星獲利暴增19倍，股價卻在首爾下跌7%的弔詭局面。

費城半導體指數下跌10.8%，VanEck半導體ETF在10個交易日內下跌13%，iShares半導體ETF則在單週內下跌8%。英特爾領跌美國市場，跌幅達21%，其後為美光下跌22%、應用材料下跌10%、超微下跌8%。三星在首爾股價下跌7%，即便該公司公布第二季初步營業利益約達584億美元，較去年同期暴增1,810%，然仍不及該股年初至今飆漲150%後所推升的市場高度預期。

此次拋售反映出一場日益激烈的辯論：超大規模企業將AI資本支出暴增67%至6500億美元，能否創造足夠的回報？尤其企業客戶正對AI服務定價表達抗拒，Meta也已開始出租閒置的AI運算容量。答案將於7月16日台積電法說會後逐步明朗，英特爾則將於7月23日接棒。

估值算術已成為核心矛盾。超微目前本益比高達208倍，幾乎沒有容許任何失望的空間。根據高盛數據，輝達的預期本益比為21.7倍，遠低於其五年均值72倍，但該股12個月目標價仍隱含56%的上漲空間。根據Investing.com的共識預估，美光的隱含漲幅為66%。英特爾則逆勢而行——根據Zacks的數據，其股價已較平均目標價高出8%。

美銀首席策略師Michael Hartnett指出，其泡沫風險指標已達0.91，超過那斯達克100指數在2000年6月網路泡沫高峰時的0.69。集中度風險尤其嚴峻：三星與SK海力士合計占韓國Kospi指數逾半權重，而VKospi波動率指數甚至已超過疫情期間的峰值。

供應鏈現實使空頭論述複雜化

多頭論據建立在物理限制之上，這是任何估值模型都無法迅速解決的。根據CNBC報導，驅動AI訓練基礎設施的關鍵元件——高頻寬記憶體（HBM），一直到大部份2027年的產能都已售罄。SK海力士將於7月10日在那斯達克掛牌290億美元的美國存託憑證（ADR），此舉顯示記憶體供應商認為需求將持續旺盛。韓國2026年前四個月的經常帳盈餘超過1000億美元，幾乎完全由記憶體晶片出口帶動，ING預測全年盈餘將接近2500億美元。

根據FactSet數據，第二季半導體產業獲利預估將較去年同期成長131%。Wedbush分析師Dan Ives形容此週期為「九局比賽中的第三局、一人出局」，暗示此次拋售更像是一次週期中段的調整，而非結構性頂峰。摩根士丹利的Michael Wilson亦呼應此觀點，稱近期的下跌是持續上升週期中的一次修正。

投資人接下來應關注什麼

短期走勢取決於主要晶片製造商能否跨越市場自身預期所設下的高門檻。台積電7月16日的法說會將提供第一個訊號，檢視晶圓代工需求能否匹配AI資本支出的敘事。英特爾7月23日的財報則將檢驗其晶圓代工轉型與蘋果合作動能，能否抵銷整體板塊的逆風。

對投資人而言，此次拋售帶來的是一次估值檢驗，而非基本面的崩壞。三星的創紀錄獲利證實記憶體與AI資本支出週期依然穩固，但三星、應用材料等個股在2026年飆漲150%後所推高的本益比，使股價在面臨任何獲利不及預期時極為脆弱。HBM供應吃緊直至2027年為多頭論述提供了底線，但從當前水準能否進一步上攻，則取決於即將公布的財報是否確認成長軌跡，抑或揭示AI支出論述中的裂縫。

本文僅供參考，不構成投資建議。