上證指數跌破3800點，ETF資金流入達44億美元

中國A股回檔已進入尾聲，即便上證綜合指數跌破3800點、創業板指陷入技術性熊市，機構資金透過寬基ETF的買入量仍創下本輪牛市以來第三高。

上證綜合指數7月17日下跌逾3%，跌破心理關口3800點，盤中一度觸及3745.17點，隨後逢低買盤進場收窄跌幅。創業板指一度暴跌8%，自6月底高點4380.41點以來的跌幅擴大至約20%，觸及技術性熊市門檻。科創50指數同樣一度重挫8%，深證成指則跌逾5%。

「此次從4000點關卡的快速回撤，以及科技權重股的集中拋售，並非基本面惡化，而是典型的資本結構階段性調整與流動性再平衡，屬於高位估值修正，而非趨勢反轉，」中國銀河證券首席策略分析師楊超表示。他指出三大觸發因素：機構鎖定年中績效收益的壓力、近期巨型IPO後境內流動性分流，以及海外科技股波動加劇所放大的避險交易情緒。

此次拋售主要集中在前期熱門的科技板塊——通信設備、電腦硬體、電子元件及半導體——多檔個股觸及跌停。僅公用事業、銀行及油氣等防禦性板塊收紅。個股與ETF之間的背離極為明顯：散戶與短線資金拋售個股的同時，寬基ETF成交量卻急劇放大。自7月1日以來，全市場ETF總份額增長逾8%，資產規模增加超過450億元人民幣（約66億美元）。僅過去一週，追蹤滬深300、中證1000及中證500的ETF資產規模分別增加逾140億元、113億元及60億元人民幣。

根據廣發證券報告，7月13日至18日期間，寬基ETF淨流入約達1525億元人民幣，為2024年9月本輪牛市啟動以來第三高的單週流入量，僅次於初升段的2597億元及2025年4月關稅衝擊期間的1687億元。報告將此波下跌定性為2026年的第二次「決勝局」，認為AI滲透率仍處於低位——2026年第一季全球為17.8%，中國為16%——該行業尚未達到週期高峰。

拍拍網財富研究總監劉有華表示，此波回檔是高位硬體股泡沫的集中釋放，疊加內外擾動因素，而非全面熊市。「市場正呈現極端的結構性分化，資金從高位科技股輪動至低位防禦性品種——這是在零和博弈環境中的風險再平衡與高低切換，」他表示。

三十三度資本基金經理程亮提供了一個技術面穩定框架。他指出，科創50與創業板指自6月高點以來的估值已回落12%至15%，高位小盤股跌幅更達30%至50%，獲利了結籌碼已充分清洗。然而他警告，立即反轉的可能性不大，原因包括年中業績披露尚未完成、北向資金持續流入缺位以及融資餘額仍處高位。根據Wind數據，僅7月16日單日融資餘額便減少286億元人民幣，而7月17日的急跌預料將引發更大規模的融資盤強制平倉。

中泰證券首席策略分析師徐馳指出，海外擾動是放大因素。南韓半導體行業短期波動加劇，拖累全球半導體硬體鏈，同時中東局勢再度升溫推高油價。他強調，自2024年9月底以來推動本輪行情的兩大核心基礎——全球AI技術革命及中國境內資本市場在權益融資中日益重要的地位——並未改變。

展望後市，機構普遍預期下半年將呈現結構性牛市格局，風格從極致成長轉向均衡板塊輪動。楊超評估指數重心將穩步上移，機會將更為廣泛。劉有華預期AI主題將從硬體炒作輪動至應用、軟體及數位化落地，而內需消費及創新藥可能成為下一階段的主要獲利主題。

程亮列出了真正見底所需的多層信號共振：領先信號包括整體成交量較高峰期萎縮逾25%且未出現恐慌性拋售、北向資金流出收窄轉為淨流入、以及跌停個股數量減少。確認信號則需要北向資金連續三日淨流入超過50億元人民幣、成交量維持在1.3兆元人民幣以上且價量齊升，以及7月底政治局會議帶來政策驚喜。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。