Shein 遭關稅重創，美國銷售大跌 14% 低價模式受侵蝕

Shein 的低價引擎正逐漸失速，關稅與免稅小包裹郵寄終止迫使公司在兩大主要市場漲價。

Shein 在 2025 年美國營收下滑超過 3%，第一季銷售銳減 14%，主因關稅與免稅小包裹郵寄措施終止迫使公司漲價，其香港 IPO 申請文件顯示。

「這是一個更深層的結構性轉變。他們正在失去一項深深嵌入其商業模式核心的監管優勢，」哥倫比亞商學院風險投資教授兼投資公司 37 Angels 創辦人 Angela Lee 表示。

公司整體獲利在 2024 年至 2025 年間下降 39%，Shein 並在首季轉為 9,900 萬美元虧損，較一年前的 3.95 億美元獲利驟降 125%。在美國總統川普關閉 de minimis 免稅豁免並提高對中國進口商品關稅後，其商品的進口稅率從原本的 0% 至 62.5% 飆升至 10% 至 87.5% 的區間。

歐洲在 2025 年貢獻了 35% 的營收，如今構成更大的風險。歐盟於 7 月終止對 150 歐元（約 173 美元）以下包裹的免稅入境，改以每類商品 3 歐元的統一稅率取代，Shein 警告歐洲受到的衝擊可能等同於甚至超越美國市場的放緩。

建立在漏洞之上的商業模式

多年來，Shein 主張美國的 de minimis 豁免（允許價值低於 800 美元的包裹免稅入境）並非其成功的關鍵。該公司反而強調其由科技驅動的供應鏈和小批量庫存管理才是控制成本的關鍵。如今申請文件顯示這項監管優勢有多麼核心：自 2025 年 5 月 Shein 開始將大部分關稅成本轉嫁給美國消費者以來，該市場的營收每季都在下滑。

歐洲的放緩早於新費用實施。該地區 2025 年銷售成長 9%，低於一年前的 33% 成長率，而第一季成長率更放緩至 2%。Shein 表示可能提高歐洲售價以抵銷新關稅，此舉可能進一步侵蝕其最大市場的銷售量。

這股壓力正在重塑 Shein 的供應基地。據知情人士透露，該公司於 2024 年底在胡志明市附近租賃了 15 公頃的倉儲空間，以測試越南作為出口樞紐，但之後已縮減至 6 公頃並裁減員工。移往越南的中國供應商發現，工人不願配合支撐 Shein 模式所需的超長工時和微薄利潤——每件商品僅賺取 1 元人民幣（約 0.15 美元）——許多人因而返回廣州的「Shein 村」。

服務業務成為成長引擎

隨著零售業務成長停滯，Shein 正倚重利潤率較高的周邊業務。服務營收在 2025 年成長近 40%，其「品牌賦能」計畫——向外部品牌借用其供應鏈和產品基礎設施——的營業利潤率約為集團平均的兩倍，儘管該業務目前僅佔總營收約 1%。Shein 表示，該計畫中一個品牌在第二年銷售成長約 15 倍，營業利潤率提升 30 個百分點，庫存周轉天數下降約三分之二。

研究機構 Coresight Research 執行長 Deborah Weinswig 表示，供應鏈業務可能是 Shein 的前進之路。「這些供應鏈需要重大改革，我認為大家都在尋找更好的做法，」她說。

即將到來的香港上市背後風險極高，此前 Shein 在紐約和倫敦的上市嘗試均告失敗。Lee 表示，低價從來不是持久的護城河。「如果他們追求的唯一目標是最低價格，一旦你不是最低價的選擇，他們就會離開你的公司，」她說。「他們的品牌與信任無關，而是與低價掛鉤。」

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。