SLB 押注委內瑞拉，87億美元資產負債表面臨未償帳款風險

SLB 取得委內瑞拉珍貴油田數據存取權，並可能在一國先前對該公司自身積欠數十億美元債務違約的情況下，重啟多達 15 座鑽井平台。

SLB 已取得 PDVSA 重振全球最大已探明原油儲量所需的油藏與生產數據存取權，並正在討論重啟多達 15 座委內瑞拉鑽井平台——這項押注繫於一個曾對這家油服巨頭自身積欠數十億美元債務違約的債務人身上。

「我們過去兩年一直持續在該國進行作業，」SLB 執行長 Olivier Le Peuch 向分析師表示，描述在雪佛龍的 OFAC 許可下擴大作業能力，為更廣泛的重啟作準備。

這份本週由路透社報導的合約，賦予 SLB 存取油藏與生產數據的權利；這些數據因多年疏於維護以及 2025 年底的勒索軟體攻擊而嚴重受損。此外，路透社報導 SLB 已討論重啟多達 15 座鑽井平台，其中 4 座可能在年底前恢復運作。SLB 週三收於 53.60 美元，年初至今上漲 41.18%。

更狹義的問題是，在該國深耕 97 年的經驗，是否讓 SLB 在體制上有理由接受股東僅憑一張試算表所無法接受的收款風險。財務條款仍未公開，而 PDVSA 先前曾對油服公司（包括 SLB 本身）積欠的數十億美元債務違約。

為何在該國 97 年的經驗，與一張試算表截然不同

Le Peuch 提醒分析師，SLB 在高峰期曾在委內瑞拉擁有超過 3,000 名員工，並在當地創造超過 10 億美元營收。拉丁美洲第二季營收達 17.14 億美元，年增 15%。這種規模的體制記憶，合理地影響管理層如何解讀風險——SLB 過去曾在委內瑞拉的景氣循環中進進出出，而且目前的布局是逐步建立的。

上一次委內瑞拉石油業陷入違約時，油服公司背負無法收回的應收帳款長達數年。對股東而言，問題在於管理層的記憶並非他們的記憶。付款機制仍未公開，由於美國掌控委內瑞拉石油出口收入，討論涉及以原油付款的方式。Le Peuch 自身的對沖直言不諱：成長取決於「正確的條件」、再投資，以及國際營運商堅守其立場。上述任何一項都不是付款保證。

這對股東的實際價值為何

淨負債從 2025 年底的 74 億美元攀升至 87 億美元，而第二季自由現金流達 7.16 億美元。排除 ChampionX 後，有機營收仍下滑 5%。SLB 目前前瞻本益比為 21 倍，分析師目標價為 61.93 美元。管理層仍計劃於 2026 年向股東返還超過 40 億美元。

委內瑞拉是在核心題材之上疊加的一項選擇權。巴西深水、蓋亞那、中東復甦以及資料中心解決方案，對管理層實際在推銷的 2027 年故事更為重要。股東只有在將 PDVSA 業務視為一張有真實機率歸零的買權時，才應感到安心。因為委內瑞拉會付款而承保 SLB，是一個該公司自身的違約歷史已足以警示的錯誤。

本文僅供參考，不構成投資建議。