Smarter Web出售177枚BTC償還1170萬美元可轉債，每股比特幣敞口遭稀釋

The Smarter Web Company以每枚65,762美元的價格出售177.89枚比特幣，用以提前償還一筆1,170萬美元的可轉換票據。這項交易儘管消除了770萬潛在股份，仍使每股比特幣敞口下降了6.18%。

「轉換價格門檻並未觸及，管理層選擇簡化資本結構，」執行長Andrew Webley在X平台上表示，並形容該工具在公司國庫分析中更像是債務而非股權。

這家英國上市公司在7月23日還款前持有2,878枚BTC，目前已降至2,700.11枚BTC，降幅為6.18%。Smarter Convert工具於2025年8月推出，認購規模達2,100萬美元，賦予TOBAM Group以每股2.0475英鎊的價格轉換的權利——約為當前市價29.20便士的七倍——亦可選擇以比特幣或法幣結算。SWC選擇以現金償還，在8月5日到期日前兩周即解除該索償。

此次償還消除了一項與比特幣掛鉤的負債，但同時也讓公司面臨更嚴峻的資金配置考驗。SWC現有3,000萬美元的Coinbase信貸額度雖無固定到期日，但以比特幣作擔保，意味著若價格大幅下跌，可能需追加抵押品。該公司目前mNAV約為1.06倍，僅留下極為狹窄的緩衝空間，任何股權融資都可能將稀釋效應計入每股比特幣持有量。

從每股基礎來看，兩個相關分母下的數字均為負值。根據CryptoSlate的計算，按法定已發行股份計算，比特幣總敞口下降6.18%至每股725.90聰；按管理層定義的完全稀釋股份計算，則下降4.17%至每股750.41聰。公司第三季自報的季度總比特幣收益率為負4.35%，Webley將其歸因於可轉債的償還。

原始結構要求至少98%的認購資金須部署至比特幣，而SWC實際部署率為100%。因此，此次償還對應的是透過該工具購入的全部177.89枚BTC。SWC出售了這些代幣並支付了11,698,540美元現金，而非以比特幣實物轉移。

SWC面臨的下一個挑戰是如何補充資金。對於一家比特幣國庫公司而言，若能以足夠高的溢價（相對於每股比特幣價值）出售股票，股權融資效果最佳。若股價接近或低於資產淨值，發行股份雖可增加名義上的比特幣持有量，卻會稀釋每股敞口。近期業內案例——包括B Treasury Capital優先股發行中47.7%股份未被認購，以及Satsuma提議出售比特幣並下市——均反映出國庫工具公司在尋求高效融資方面所承受的壓力。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。