費城半導體指數測試11200支撐，AI資本支出擔憂加劇

費城半導體指數兩週內第二次測試11,200支撐位，若跌破該水準，恐進一步滑向200日移動平均線。

SOX指數在7月下旬一度跌至距11,200僅一步之遙的價位，該水準在7月17日的急跌行情中獲得支撐。自那次反彈以來，技術面已經惡化。21日移動平均線已跌破50日移動平均線，形成交易員所稱的短期「死亡交叉」。若跌破11,200，下一個重要支撐位於200日移動平均線，該水準同時與一條長期上升趨勢線重合——一旦失守，將為較近期高點回調逾10%打開大門。

「市場已變成一個完全依賴AI成長與市場情緒的單一交易環境，」因《大賣空》而聞名的投資人史提夫·艾斯曼（Steve Eisman）對CNBC表示。他警告稱，超大型雲端業者若大規模削減AI資本支出，將導致市場直線下跌，對輝達（Nvidia Corp.）等公司的衝擊尤其立即且顯著。

對AI支出可持續性的擔憂並非新鮮事，但近期已進一步加劇。Seeking Alpha本月發布的分析列出了超大型雲端業者AI資本支出持續成長的14項阻力，包括企業投資報酬率仍難以實現、大型語言模型定價快速下滑，以及超大型雲端業者逾半數積壓訂單依賴OpenAI與Anthropic等尚未獲利的買家。輝達自身與客戶的融資討論，也重新引發了對循環資本結構的擔憂——即晶片製造商貸款給買家，買家再以此資金購買輝達的硬體。

超大型雲端業者表現不佳已達極端水準

根據高盛集團（Goldman Sachs Group Inc.）的數據，超大型雲端業者股票與納斯達克100指數之間的表現分歧已達到歷史極端水準。所謂的「Mag 7」——包括Alphabet Inc.、亞馬遜（Amazon.com Inc.）、蘋果（Apple Inc.）、Meta Platforms Inc.、微軟（Microsoft Corp.）、輝達及特斯拉（Tesla Inc.）——其資本支出計劃與SOX指數之間的差距急劇擴大，彭博與摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）的數據顯示，此一差距已擴大至異常寬度。

這一分歧之所以重要，是因為它引發了一個根本性問題：如果超大型雲端業者正以創紀錄的水準投入AI基礎設施，為何其股票表現卻跑輸追蹤其供應商（晶片製造商）的指數？一種解釋是，投資人正在對這些支出的遞減回報進行定價。另一種解釋是，市場開始反映資本支出可能放緩的預期。

艾斯曼的警告凸顯了風險所在。若有任何大型超大型雲端業者暗示放緩，對輝達及整個半導體產業的連鎖效應將立即顯現。輝達的中國業務已被一名分析師形容為「毫無價值」，而對「思科時刻」（Cisco moment）——指網路巨擘思科在網路泡沫期間股價從高點暴跌80%——的擔憂，已在頂尖分析師中重新浮現。

持倉結構趨於乾淨，季節性因素轉為有利

並非所有訊號都偏向看空。根據Vanda Research的數據，機構持倉已趨於正常化，先前擁擠的「做多半導體、做空Mag 7」交易已大致平倉。散戶投資人參與度也從今年夏天稍早的偏高水準降溫，使市場結構比6月時更加乾淨。

季節性因素也正轉向有利於該板塊。從歷史上看，納斯達克100指數在7月之後的這段時期往往會走強，軋空行情在該月份較為常見。若散戶資金在未來幾週重新流入，科技股的環境可望改善。

在南韓，KOSPI指數近期的漲勢已引發市場將其與過往半導體驅動市場的繁榮-蕭條週期進行比較。分析師指出，這次的關鍵差異在於，當前的漲勢建立在更為紮實的獲利基礎之上——記憶體晶片週期復甦為南韓科技公司帶來了真實的利潤成長。不過，歷史先例仍提醒人們，即便是基本面良好的漲勢也可能出現超漲。

接下來走勢取決於11,200點能否守住

SOX指數的短期命運，取決於11,200支撐位能否守住。若成功守住，配合更乾淨的持倉結構與有利的季節性因素，半導體股票可望迎來反彈窗口。然而，若跌破該水準，指數將面臨測試200日移動平均線的風險——這一下跌很可能拖累整個科技板塊。

對投資人而言，計算方法很直接。輝達目前的本益比約為35倍遠期盈餘，這估值已內含了強勁的成長假設。如果AI資本支出週期確實正接近峰值，這些假設便面臨風險。如果該週期仍有成長空間，則當前的回調可能被證明是買入機會。SOX指數的11,200水準，就是協助解答這個問題的關鍵分水嶺。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。