標普500面臨四大風險：估值偏高遇上鷹派聯準會

從估值過高到AI基礎設施支出可能放緩，這四項匯聚的威脅正考驗標普500指數三年多頭行情的可持續性。

標普500指數今年迄今上漲9.6%，但這背後掩蓋了四項匯聚的風險，投資人認為這些風險可能引發5%至10%的回調。該基準指數在過去三年中每年均實現兩位數報酬率，讓許多人質疑其還能再上漲多少。

「一旦你將GDP的1%到2%投入像AI這樣的領域，如果這項支出減少，勢必會對整個經濟產生連鎖反應，」Baird董事總經理Michael Antonelli表示。

超額CAPE收益率——即標普500指數的盈餘收益率與經通膨調整後的10年期公債收益率之間的差距——目前約為1.3%，接近十年來的最低水準。19位聯邦準備理事會（Fed）決策者中有9位預計今年至少還會再升息一次，交易員如今預測12月升息的機率為89%，高於Fed 6月會議前的61%。非金融企業的淨股票發行量在第一季轉為正值，為2021年以來首見，SpaceX在其首次公開募股中籌集了860億美元，Alphabet則宣布了一項850億美元的股票發行計畫。

上述任何一項因素都可能推動5%至10%的修正，但若這些因素同時出現——鷹派聯準會、AI投資放緩以及股票供應增加——將考驗這波牛市在連續三年實現兩位數報酬率之後，是否還有續漲的空間。

估值拉緊，債券收益率帶來競爭

標普500指數的前瞻本益比今年實際上已有所下降，因為獲利預期的成長速度快於股價。但股票風險溢價——投資人為持有股票而非無風險債券所要求的補償——已縮窄至歷史上預示報酬率走弱的水準。10年期公債收益率今春攀升，部分原因是戰爭推動能源價格飆升，進而推高通膨預期。雖然在美伊談判取得進展後，油價已回落至每桶80美元以下，但債券收益率僅部分回吐漲幅，使得股票與債券之間的競爭異常激烈。

新任聯準會主席凱文·沃什（Kevin Warsh）在上週的首次記者會上強化了鷹派立場，強調委員會對價格穩定「一致且明確」的承諾。美元指數維持在13個月高點附近，反映出市場預期美國利率將在更長時間內維持在較高水準。黃金小幅上漲0.4%至每盎司4,176.52美元，投資人在聯準會的立場與能源推動的通膨擔憂緩和之間進行權衡。CME FedWatch工具顯示，12月升息的機率目前為89%，遠高於央行6月會議前的61%。

AI資本支出面臨成本壓力風險

許多投資人認為，多頭行情面臨的最大單一威脅是人工智慧基礎設施投資的減少。僅四大科技公司今年在數據中心及其他AI基礎設施上的支出預計將超過6700億美元——這項投資占經濟比重甚至高於1850年代的鐵路擴張時期。

然而，對這項支出回報的質疑聲浪日益高漲。據《華爾街日報》報導，OpenAI正考慮大幅降價，因為企業對AI使用成本卻步；而競爭對手Anthropic則預計將比預期更早實現季度獲利。這種分歧凸顯了AI模型供應商能否大規模將其技術變現的不確定性。AI基礎設施投資的減少將對經濟產生連鎖反應，不僅影響科技股，還將波及與數據中心建設相關的工業和材料類股。

激增的股票發行量帶來了另一層風險。在2000年和2022年的拋售之前不久，淨股票供應曾轉為正值，而當前的這波浪潮——由企業在股價高漲時為AI投資籌資所驅動——最終可能考驗投資人的需求。SpaceX的860億美元IPO和Alphabet的850億美元發行計畫是近期記憶中規模最大的兩次股票籌資。「淨股票發行為正值可能並非先前股市泡沫破裂的主要因素，但我認為可以說它可能是一個促成因素，」Capital Economics市場經濟學家Joe Maher表示。

市場的下一個關鍵事件將是本週稍後公布的個人消費支出（PCE）物價指數，這是聯準會偏好的通膨指標。若數據偏高，將強化升息的理由，並進一步壓縮股票風險溢價；而若數據偏低，則可緩解自沃什鷹派登場以來市場所累積的部分壓力。

本文僅供參考，不構成投資建議。