標普500指數開低 殖利率攀升 估值面臨嚴峻考驗

標普500指數週一開低，因美國公債殖利率攀升與油價高漲，對一個估值已達網路泡沫時代以來前所未見水準的多頭市場構成考驗。

「殖利率走高與油價頑強維持高檔的組合，正以多年未見的方式壓縮股票風險溢酬，」摩根士丹利首席股票策略師Michael Wilson表示。

根據經濟學家Robert Shiller編製並回溯至1871年1月的數據，標普500指數的Shiller週期性調整本益比（CAPE）在6月初達到42.84，較其155年平均值17.4高出約146%。在155年的歷史中，僅1999年12月網路泡沫高峰時的44.19超過了當前水準。10年期公債殖利率週一走高，而原油價格維持近期漲幅，加劇了股票估值的壓力。

過去五次在多頭市場持續期間CAPE比率突破30的情況，均先後出現大幅回檔。大蕭條使道瓊工業平均指數自1929年高點蒸發89%。網路泡沫破滅導致標普500指數下跌49%、那斯達克綜合指數暴跌78%。最近的2008年金融危機與2020年疫情拋售，也都發生在估值偏高的讀數之後。

歷史偏愛耐心的投資人

儘管估值訊號令人擔憂，但長期數據提供了另一種觀點。Bespoke Investment Group的數據顯示，自1929年以來，標普500指數空頭市場平均持續286個日曆日，約9.5個月。多頭市場平均延續1,023個日曆日——約為空頭市場的3.6倍。Crestmont Research對標普500指數自1900年以來滾動20年總回報的分析發現，無論戰爭、衰退或蕭條，所有107個滾動期間均產生正年化報酬。

始於2022年10月低點的當前多頭市場，其持續時間已遠遠超過空頭市場的平均水準。但估值的壓力意味著未來的走向可能取決於企業獲利增長能否追上股價。

類股輪動與市場廣度

科技與非必需消費類股週一領跌，因為對殖利率敏感的成長型交易面臨壓力。能源股表現優異，跟隨原油漲勢，而對利率最敏感的公用事業與房地產類股則表現落後。紐約證券交易所的漲跌線轉為負值，早盤下跌股票數量約為上漲股票的兩倍。

華爾街恐懼指數VIX小幅走高，反映投資人對投資組合保護的需求增加。交易量高於20日平均值，投資人在企業財報繁忙的一週以及聯準會7月政策會議前重新調整部位。

接下來會發生什麼

聯準會7月30日的利率決策將是下一個主要催化因素。市場預期將維持利率不變，但通膨軌跡與勞動市場將決定下半年的展望。如果殖利率持續攀升且油價維持在近期水準之上，幾個月來持續積累的估值壓縮可能加速，將逐步修正轉變為更急劇的調整。

就目前而言，多頭市場的續航力取決於一個簡單的問題：企業獲利能否增長得夠快，足以證明一個在155年中僅有一次高於當前水準的CAPE比率是合理的？

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。