標普500席勒本益比升至41.72 逼近網路泡沫時代44.19高點

標普500指數經週期性調整本益比已攀升至網路泡沫時代紀錄的6%以內，該水準在過去一個世紀中曾預示每一次重大低迷。

標普500指數的席勒本益比6月達到41.72，較155年來的平均值17.4高出140%，距離1999年12月網路泡沫時代的高點44.19僅差6%。

MAI Capital Management 首席市場策略師 Chris Grisanti 表示：「估值達到此種水準，在歷史上往往預示著顯著的下跌。當市場價格昂貴且由狂熱情緒驅動時，被動投資可能比主動投資更具風險，因為你同時持有顛覆者與被顛覆者。」

自1871年以來，CAPE（週期性調整本益比）僅三次超過40，目前的讀數為史上第二高。網路泡沫破裂後，標普500指數下跌了49%，那斯達克綜合指數暴跌78%。根據耶魯大學教授 Robert Shiller 編制的歷史數據，在先前的五次席勒本益比觸及30的情況中，每次事後都伴隨著道瓊、標普500或那斯達克指數至少20%的跌幅。

估值與獲利成長之間的落差正在擴大。儘管標普500指數今年迄今上漲約9%，但企業獲利成長已開始從疫情後的速度減緩，形成一些策略師所描述的「雙重泡沫」——即高本益比疊加放緩的基本面。而指數內部的極度集中更放大了此風險。

廣度疲弱 暗示輪動風險

在頭條指數之下，個股表現的分化已達到挑戰被動配置邏輯的程度。Sandisk 今年飆升超過725%，美光科技漲幅超過280%，而 Nike 下跌35%，Zoetis 則下跌近40%。如此大的分歧意味著市值加權指數的持有者以固定比例同時持有贏家與輸家，且沒有任何機制能將兩者分離。

Waypoint West 創辦人兼管理合夥人 Haley Schaffer 表示：「讓指數化投資在15年間幾乎立於不敗之地的格局，是網路時代廉價資金的順風車，以及幾乎所有股票都水漲船高的浪潮；但人工智慧可能不是那種能帶動全盤的浪潮。隨著AI重塑產業格局，贏家與被顛覆者最終會出現在同一個指數中，而市值加權的做法讓你一路持有輸家直到谷底。」

歷史數據傾向耐心樂觀者

儘管估值發出警訊，長期數據提供了一個相反的觀點。Bespoke Investment Group 分析自1929年以來的27次標普500多頭與空頭市場後發現，平均空頭市場持續286個日曆日（約9.5個月），而典型的多頭市場則持續1,023個日曆日（約3.6倍）。沒有任何空頭市場持續超過630個日曆日。

Crestmont Research 對標普500指數滾動20年總回報的分析發現，自1900年以來的所有107個滾動期均產生了正的年化報酬。數據顯示，在經歷任何危機、戰爭與衰退的組合下，持有追蹤標普500的指數長達二十年，在100%的情況下都是獲利的。

Schaffer 表示：「問題不在於被動投資是否失效，而是持有指數是否仍是參與創新的最佳方式。」

本文僅供參考，不構成投資建議。