標普500估值突破網路泡沫與1929年巔峰，創100年來新高

美國股市估值已攀升至超越網路泡沫崩盤及大蕭條前的水準，該訊號在過去一世紀僅出現過兩次。

根據週三發布的一份報告，標普500指數的估值已超越網路泡沫高峰及1929年大蕭條前水準，創下逾100年來最高紀錄。

報告引用歷史估值數據指出：「這是一個罕見的警告訊號，此前僅出現在過去一世紀中兩次最重大的市場動盪之前。目前的極端水準表明，投資人正在將歷史上被證明不可持續的假設納入定價。」

標普500指數在100年間僅兩次觸發此估值警告——分別是在網路泡沫崩盤之前（該指數在2000年至2002年間市值蒸發近50%），以及在大蕭條之前（道瓊工業平均指數從1929年高點暴跌89%）。報告顯示，當前的讀數已超越這兩個歷史閾值。

對投資組合經理人而言，這一訊號提高了資產配置決策的風險。若估值極端引發更廣泛的風險削減，資金從股票輪動至黃金和美國公債等避險資產的行動可能加速。下一個影響市場方向的催化劑可能來自聯準會即將召開的政策會議，屆時利率預期將決定本益比是進一步壓縮還是持續擴張。

此估值訊號出現之際，AI驅動的漲勢已將科技股推升至較高的本益比水準，引發市場將其與網路泡沫時代相提並論。標普500指數對巨型科技股的集中度加劇了估值擴張，前十大成分股在指數中的權重佔比創下1960年代以來新高。

交易員指出，當前估值極端背後有三大催化因素：人工智慧熱潮推高了成長股的本益比、聯準會的利率路徑壓縮了股權風險溢價，以及持續流入被動型股票基金的資金削弱了價格發現功能。報告指出，這三者的結合已將本益比推升至基本面模型無法合理證實的水準。

歷史類比與風險

網路泡沫期間，標普500指數的本益比在2000年3月高峰時超過30倍，隨後在接下來兩年內下跌49%。1929年的高峰則引發市場崩盤，道瓊指數花了25年時間才完全復原。在這兩種情況下，隨著企業獲利未能達到股價所反映的市場預期，估值急劇收縮。

當前的環境與當時的不同之處在於，企業獲利表現更為強勁，標普500成分股公司在過去一年中利潤增長超過10%。然而，報告指出，估值的擴張速度已超過獲利增長，由此產生的差距在歷史上往往是透過股價下跌或長期低於趨勢的回報率來消除。

跨資產影響

該警告訊號已開始在市場中產生漣漪效應。隨著投資人轉向政府債券，10年期美國公債殖利率已走低，而黃金價格仍維持在相對高位。美元指數保持堅挺，反映出即使股市估值引發擔憂，美國資產仍具有相對吸引力。

對投資人而言，問題在於這一次是否有所不同。若獲利增長加速，AI生產力週期或許能為較高的本益比提供合理依據。但報告警告稱，處於如此極端水準的估值其歷史表現並不理想，且隨著股價每進一步上漲一個百分點，均值回歸修正的風險也將隨之增加。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。