SpaceX債券下跌5% 創紀錄857億美元IPO後債務憂慮升溫

馬斯克（Elon Musk）旗下的太空探索科技公司（Space Exploration Technologies Corp.）在6月12日的首次公開募股（IPO）中籌得857億美元，幾乎是沙烏地阿美（Saudi Aramco）2019年紀錄的三倍。不到兩週後，該公司又進行了一筆250億美元的五批次債券發行。其中，票面利率6.65%、規模35億美元的2056年到期債券自發行以來每個交易日都在下跌，7月7日收於每美元面值94.52美分，低於發行價的99.45美分——不到一個月內跌幅近5%。

「SpaceX長天期債券的持續拋售顯示，機構投資者要求的風險溢價高於該公司IPO定價所隱含的水平，」蘇黎世Arvy Capital信貸策略師Thierry Borgeat表示。「市場正在反映對該公司償還債務同時管理資本密集型業務能力的擔憂。」

所有五批債券——票面利率從5.35%到6.65%不等，到期日從2031年到2056年——目前均低於面值交易。2056年債券的下跌已將其年化收益率推高至初始票面利率之上，表明債券持有人要求為感知到的信用風險獲得額外補償。這一拋售與SpaceX公開上市時的狂熱氣氛形成鮮明對比，當時該公司估值約為2兆美元。

200億美元過橋貸款的壓力

SpaceX資產負債表面臨的最直接壓力來自IPO前數月借入的一筆200億美元過橋貸款。該公司利用這筆融資工具將馬斯克旗下其他企業xAI和X的175億美元垃圾級債務納入自身帳上。條款要求在上市後六個月內償還——這意味著SpaceX必須在12月前籌集200億美元。

儘管IPO籌集了857億美元，但該公司的招股說明書概述了將資金配置於AI基礎設施、星鏈（Starlink）擴張和太空技術的計劃——這些承諾使得快速償債的靈活性降低。馬斯克的人工智慧初創公司xAI持續燒錢，加劇了合併後的現金流壓力。

企業債券價格反映的是機構判斷，受情緒扭曲的程度低於股票市場。SpaceX所有五批債券的持續下跌表明，信貸投資者看到了股票市場尚未定價的風險。如果這一趨勢持續，SpaceX在未來債券發行中可能面臨更高的借貸成本，進而壓縮資本密集型項目的利潤空間。

這一模式與其他高增長公司的軌跡相似——它們在熱情高漲時期上市，隨後債務市場率先轉向。2021年SPAC熱潮之後，多家發行機構的債券在上市後數週內跌破面值，而股票估值則在數月後才開始修正。對SpaceX而言，12月的過橋貸款截止日期構成了一個明確的催化劑：如果該公司屆時無法證明足夠的現金流或獲得再融資，債券市場當前的懷疑態度可能被證明是富有先見之明的。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。