SpaceX面臨治理反彈 1.8兆美元IPO逼近

AkademikerPension將SpaceX列入黑名單，標誌著機構投資者首次在史上最大IPO前夕，對馬斯克的雙重股權控制結構提出重大反制。

SpaceX計劃透過首次公開募股籌集750億美元，估值可能達1.8兆美元，如今迎來首位歐洲機構投資者的公開抨擊。丹麥退休基金AkademikerPension表示，將把該股列入黑名單，理由是其所謂的「災難性公司治理結構」。

AkademikerPension投資長Anders Schelde在聲明中表示：「該公司不僅目標估值嚴重高估，其公司治理結構更是災難性的。」該基金的批評聚焦於SpaceX在S-1申報文件中揭露的雙重股權結構，該結構賦予馬斯克近乎絕對的控制權，實際上使他作為執行長無法被撤換。

SpaceX於5月20日向美國證券交易委員會提交的S-1文件，目標估值區間為1.75兆至2兆美元，這將超越沙烏地阿美公司2019年創下的1.7兆美元紀錄。該公司計劃最早於6月12日在那斯達克掛牌，股票代碼為SPCX，由高盛領銜的23家銀行承銷。馬斯克持有SpaceX約42%的股權，按估值中段計算，其持股價值約為7350億美元，有望成為全球首位兆億富翁。

治理隱憂不僅限於雙重股權結構。SpaceX的文件顯示，該公司2025年虧損49.4億美元，主要來自星艦火箭開發、衛星部署及人工智慧業務的重金投入。AI部門是SpaceX於2026年2月與馬斯克的xAI合併並吸收X（原Twitter）後成立，2025年營運虧損達63.5億美元，僅2026年第一季又再虧損24.6億美元。SpaceX在2025年投入127億美元用於AI資本支出，今年第一季再投入77億美元。

治理問題

彭博產業研究已將該治理結構列為關鍵風險，指出馬斯克對投票權的控制意味著公眾股東在企業決策中將無實質發言權，包括SpaceX可能與特斯拉合併的議題。據知情人士透露，馬斯克已討論過合併兩家公司，WedBush Securities分析師Dan Ives預測2027年合併機率達80%。預測市場Kalshi則認為在2027年5月1日前完成合併的機率為52%。

治理疑慮之外，SpaceX財務揭露的準確性也受到質疑。馬斯克本週在X上發文，反駁了S-1文件中有關與AI新創公司Anthropic簽訂算力租約的描述。招股說明書稱Anthropic同意每月支付12.5億美元直至2029年5月，而馬斯克則將該交易描述為「180天租約，雙方提前90天通知即可取消」。哥倫比亞法學院專攻公司治理的教授Eric Talley表示，這種矛盾意味著「要嘛馬斯克是對的，S-1文件存在重大誤導；要嘛S-1是正確的，而馬斯克又在搞老把戲。」

投資者面臨的風險

對於受環境、社會及治理（ESG）授權約束的機構投資者而言，SpaceX的IPO構成兩難。該公司的星鏈業務——2025年為SpaceX創造114億美元營收（總營收187億美元），訂戶數已成長至1030萬——確實代表著真正的盈利機會。但治理結構意味著這些利潤可能被轉向馬斯克的其他事業，包括虧損的AI業務及潛在的特斯拉合併案。

PitchBook分析師Franco Granda在報告中指出，招股說明書中「缺失了關鍵揭露資訊」，包括用戶流失率、獵鷹9號火箭的單位經濟效益以及AI部門的細分數據。該公司未公布聊天機器人Grok的訂閱數，也未提供其1.0 GW已部署算力容量的使用率。

AkademikerPension的黑名單可能預示著歐洲機構資本的更廣泛抵制，這些資本越來越多地對控制權集中的公司施加ESG審查。如果其他大型退休基金跟進，SpaceX可能需要調整其治理條款，否則將面臨失去大量潛在機構投資者基礎的風險。該IPO預計將於6月11日定價，次日在那斯達克開始交易。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。