Strategy暫停比特幣收購長達五週，出售5.445億美元MSTR股票

Strategy連續第五週未買入任何比特幣，創下兩年來最長的買入凍結紀錄，同時出售了5.445億美元的MSTR股票，以建立37.5億美元的現金儲備。

「此次暫停反映Strategy資本配置框架的根本性轉變，」CryptoQuant研究主管Julio Moreno表示。「優先股股息義務在六個月內翻倍至12億美元，迫使管理層優先考慮現金保留，而非比特幣累積。」

美國證券交易委員會（SEC）文件顯示，該公司最後一次買入比特幣是在截至6月21日當週。在6月29日至7月5日期間，Strategy出售了3,588枚比特幣，總值約2.16億美元，這是其史上最大規模的單次比特幣處置，用於支付優先股股息及補充現金。根據最新文件，截至7月20日，現金儲備為32.25億美元，此後已增至37.5億美元。該公司的mNAV比率——即股權市值除以比特幣持倉資產淨值——在6月底曾觸及約0.99，為史上首次跌破1的平價水準，隨後回升至約1.03。管理層公布的飛輪效應為普通股股東創造價值的盈虧平衡點約為1.22。

長達五週的暫停及股票出售，為Strategy將於美國市場收盤後週四發布的第二季財報增添壓力。該公司第一季因比特幣按市值計價下跌而錄得145億美元營業虧損，LSEG共識預測第二季營業收入將回升至38.6億美元——不過七位分析師中有兩位是在6月比特幣下跌前提交預測的。MSTR股價年初至今已下跌約33%，市場目前正在反映該公司比特幣國庫策略可能已進入更具防禦性階段的可能性。

mNAV飛輪效應失靈

Strategy的整個資本模型依賴其股票以高於所持比特幣的溢價交易。當mNAV穩定高於1.0時，公司可以溢價發行新股，用所得資金購買更多比特幣，並提高每股比特幣含量。該機制在6月底首次跌破平價時失靈。在1.03的水準下，以新發行股權購買比特幣處於小幅稀釋而非增厚狀態。

最新的SEC文件確認了2.635億美元的MSTR股票銷售，所得資金用於建立現金儲備，而非投入新的比特幣購買。該公司在6月底通過了一項資本框架，授權10億美元普通股回購、10億美元數字信貸證券，以及最多12.5億美元的額外比特幣銷售。

Saylor的暗示與資產負債表現實之間的落差

執行長Michael Saylor在7月26日發布了Strategy的彩色編碼比特幣累積圖表，並附上標題「我們需要另一種顏色」，這是他自上次確認買入以來的第五次此類發文。這些貼文歷來預示著新的收購，但截至本週尚未確認任何交易。

隨著每週過去，Saylor的公開信號與資產負債表數據之間的脫節日益明顯。CryptoQuant的Moreno表示，覆蓋率——即現有比特幣持倉可支撐優先股股息的時間——已從七年多縮減至約14個月。他的建議非常明確：停止買入，重建現金。Strategy顯然已遵循了這一建議。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。