Strategy 股價暴跌 72%，稀釋憂慮掩蓋比特幣持倉價值

Strategy 股價過去一年暴跌 72%，即便該公司已累積持有 847,363 枚比特幣，其市值仍多年來首次低於加密貨幣持倉價值。

Strategy 股價過去一年下跌 72%，交易價格較其比特幣持倉價值出現 110 億美元的折價，投資者開始質疑其融資模式的可持續性。

「每股持有的比特幣數量一直在下降，」Next Gen Venture 創辦人 Jason Huang 表示。「一旦 MSTR 在負 alpha 方面再落後比特幣 10%，每當他們利用 ATM 機制發行股票，就會進一步稀釋每股比特幣持有量。」

該公司目前持有 847,363 枚比特幣，按當前價格計算約值 641 億美元，但其市值已跌至約 532 億美元。Strategy 僅本週就以 3,500 萬美元購入 520 枚比特幣，持續其激進的累積策略。該公司約有 150 億美元的優先股負債，預計每年需支付 17 億美元的股息。其中一隻證券 STRC（Stretch）已從 5 月接近 100 美元的水平跌至約 88 美元。

Strategy 的比特幣持倉與其股價之間的背離，引發了「比特幣代理交易」模式是否已失靈的疑問。如果 MSTR 在持續發行新股的情況下繼續跑輸比特幣，股東稀釋情況可能加速——Huang 將此動態形容為潛在的「死亡螺旋」。比特幣本身交易價格接近 62,000 美元，過去一個月下跌近 20%，較 10 月超過 126,000 美元的歷史高點回落 48%。

Google Trends 數據顯示散戶興趣正在降溫

根據 Google Trends 數據，全球對「MSTR」、「Bitcoin Strategy」及「Michael Saylor」的搜尋興趣已較 2026 年 2 月的高峰大幅回落。在這三個詞彙中，MSTR 仍是搜尋量最高的，平均興趣指數為 40，而「Bitcoin Strategy」為 13，「Michael Saylor」僅為 6。三者趨勢在近幾週均持續走弱，顯示曾密切關注 Strategy 比特幣優先策略的散戶投資者可能正在轉移注意力。

FullStack 執行長 Flood 認為，「除非 Saylor 在大幅 V 型反彈底部拋售數十億美元，否則沒有底部可言」，反映出市場對該公司維持溢價能力的懷疑情緒日益升溫。

比特幣更大的壓力加劇困境

比特幣的下跌加劇了 Strategy 面臨的挑戰。按市值計算的最大加密貨幣今年迄今已下跌約 26%，並在週日因美國總統川普宣布根據《1974 年貿易法》第 122 條對所有進入美國的商品課徵 15% 進口關稅後，短暫跌破 65,000 美元。根據 Coinglass 數據，此舉在 24 小時內引發了 4.65 億美元的清算，其中超過 4.34 億美元來自多頭倉位被強制平倉。

在 Polymarket 上，比特幣在 2026 年跌破 55,000 美元的機率升至 72%，而跌破 50,000 美元的機率達到 61%。在 Stocktwits 上，圍繞比特幣的散戶情緒持續處於看跌區間。

對於將 MSTR 作為槓桿式比特幣代理工具的投資者而言，該股今年 72% 的跌幅，對比比特幣 26% 的下跌，意味著該交易核心邏輯的顯著崩壞。如今的問題在於，Strategy 能否逆轉稀釋趨勢——抑或相對於資產淨值的折價將成為該股的永久特徵。

本文僅供參考，不構成投資建議。