Strategy股價現18%比特幣折價，罕見買入訊號閃現

Strategy 的股價目前較其持有的比特幣價值折價 18%，投資者僅需 0.82 美元即可獲得 1 美元的比特幣曝險——這種結構在歷史上曾多次預示劇烈反轉。

Strategy（MSTR）6 月 12 日下跌 5% 至 131.14 美元，使其市值較其持有的 846,842 枚比特幣價值低約 18%——這是該公司採用國庫策略以來的最大折價幅度。

Metaplanet 比特幣策略總監 Dylan LeClair 在 Bitcoin Magazine Pro 的分析中表示：「極端的動能指標、200 週移動平均線的支撐，以及相對於底層比特幣持倉的隱含折價，這些因素結合起來，使得這在短線操作上看起來像是個不假思索的選擇。」

這一折價意味著 MSTR 的資產淨值溢價在本輪週期中首次跌破 1.0 倍。以比特幣先前約 126,000 美元的歷史高點計算，1 倍的 NAV 溢價意味著股價應超過 300 美元——約為目前水平的 2.5 倍。該公司的相對強弱指數已跌至 25 以下，這是自 Strategy 採用比特幣標準以來僅出現過少數幾次的水平；而 Mayer Multiple——MSTR 收盤價與其 200 日移動平均線的比率——則錄得一個 99.2% 的歷史數據點都低於當前值的水準。

這一折價反映出市場正在為比特幣持續走弱及股權融資買幣所帶來的稀釋風險定價。若比特幣趨穩或反彈，MSTR 股價與其比特幣持倉之間的差距可能迅速收窄，BTC 與 MSTR 的比率正逼近一個歷史上曾預示 MSTR 持續跑贏的區間。

0.82 美元的比特幣

Strategy 最新一輪收購——以約 1 億美元買入 1,587 枚比特幣，資金來自 2.09 億美元的場內股票發行——使其總持倉增至 846,842 枚比特幣。但此次購買也將其追蹤每股比特幣持有量的 BTC Yield（比特幣收益率）從 6 月初的 13% 壓低至 12.5%，重新點燃了稀釋爭議。

批評者認為，普通股東的比特幣持倉份額正在縮水。比特幣倡導者、同時也是 Strategy 常客批評者的 Matthew Kratter 表示，BTC Yield 下降顯示該交易具有稀釋性。他在 X 平台上寫道：「每股比特幣含量再次下降。」

公司董事長 Michael Saylor 則反駁稱，該指標忽略了 Strategy 資產負債表中增加的現金。根據他的普通股權比特幣曝險框架，此次購買 1,587 枚比特幣加上約 1 億美元的儲備增加，使普通股權比特幣曝險從每股 145,142 聰升至每股 145,319 聰——若考慮完整資產負債表，這是一項淨增厚的結果。

動能訊號一致

技術面布局為看多論點增添了砝碼。自 Strategy 採用比特幣標準以來，MSTR 的 RSI 僅在少數幾次出現過更低水平，而且均發生在此前比特幣熊市週期底部、股價處於十幾美元的時候。200 週移動平均線——這一歷史上曾標誌著重要累積區域的水平——正在接受測試。

BTC 與 MSTR 的比率也正逼近一個先前曾預示 MSTR 相對於直接持有比特幣持續跑贏的區間。以比特幣先前歷史高點計算，MSTR 的 1 倍 NAV 溢價意味著股價應超過 300 美元。若 Strategy 持續累積至 900,000 枚比特幣，且 NAV 溢價升至 1.25 倍或 1.5 倍——遠低於上一個週期中出現的 3 倍水平——上行空間可能相當可觀。

然而，風險同樣明確。Strategy 報告淨虧損 1,280 萬美元，且仍嚴重依賴比特幣價格上漲來支撐其股權故事。該公司發行的優先股——STRC 和 STRK——增加了必須在普通股獲得回報之前償付的高級索償層級。如果比特幣持續掙扎，作為高 Beta 係數代理工具的 MSTR，其跌幅很可能會更大。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。