Strategy 的 843,775 枚比特幣持倉或將增加，Saylor 暗示新一輪買入

Michael Saylor 最新的追蹤貼文重燃市場預期，Strategy 將於週一宣布另一筆比特幣買入，結束為期五週的暫停，期間其 843,775 枚比特幣國庫儲備未有任何增持。這家公司前身為 MicroStrategy，自 7 月初以來未再增持任何一枚比特幣，創下近兩年來最長的未買入紀錄。

執行長 Phong Le 表示，此次暫停反映的是融資迴路中斷而非信念喪失。公司上週花費 2,500 萬美元回購 288,930 股 STRC 優先股，平均價格為 86.52 美元，而面值為 100 美元——他稱此舉為「具吸引力的資本配置」。

Strategy 的 843,775 枚比特幣總成本為 636.8 億美元，平均每枚 75,476 美元；以比特幣近期約 63,900 美元的價格計算，目前市值約 539 億美元，公司帳面虧損約 98 億美元。根據渣打銀行 7 月 10 日的報告，其 mNAV（公司估值與其比特幣持倉的比值）已從 2024 年 11 月高峰的 3.4 降至約 1.0。在此水準下，發行股票換取比特幣不再為股東創造價值，因此買入行動就此停止。

若週一恢復買入，將是 7 月初以來的首次增持，並可能提振比特幣價格。比特幣目前交易價格約 63,900 美元，約為 10 月創下的 126,000 美元歷史高點的一半。渣打銀行維持其年終 100,000 美元的預測，認為只要 Strategy 清楚闡述其策略，就不需要出售更多比特幣。

買入暫停的原因

多年來，Strategy 一直運行一個建構公司的迴路：發行新的 MSTR 股票，利用所得現金買入比特幣；由於股票交易價格高於其背後比特幣的價值，股東在每一輪操作後所持有的每股比特幣反而更多。然而，這一溢價已經崩塌。渣打銀行在 7 月 10 日的報告中計算 mNAV 約為 1.0，遠低於 2020 年至 2025 年年中期間的水準。在 1.0 的水準下，一美元的新股票恰好能買入一美元的比特幣，扣除成本後股東反而略微受損。

無論 Strategy 是否買入比特幣，其優先股股息都必須支付。僅 STRC 就有約 100 億美元流通在外，其 12% 的股息無論比特幣價格如何都持續到期；而美元儲備——在透過普通股銷售增資 5.25 億美元後，現已達到 37.5 億美元的歷史新高——正是為了確保這些支付有足夠資金。該儲備約相當於預期優先股股息的 25 個月支付量。

沒有 Strategy 買入，比特幣將失去什麼

Strategy 持有將存在的比特幣總量的約 4%，超過任何其他公司。在暫停之前，它已經開始收縮步伐：5 月底出售了 32 枚比特幣——這是自 2022 年以來的首次出售——隨後在 6 月 29 日至 7 月 5 日期間又以約 60,000 美元的平均價格出售了另外 3,588 枚比特幣，套現約 2.16 億美元，而購入均價為 75,476 美元。

在 Strategy 沉寂之前，更廣泛的企業買入已經開始減弱。Glassnode 6 月 10 日的報告顯示，國庫持有公司從 4 月和 5 月多日買入超過 5 億美元，降至 6 月初以來幾乎為零。比特幣目前交易價格約 63,900 美元，年初至今下跌 26%，約為 2025 年 10 月創下的 126,080 美元歷史高點的一半。

如果比特幣回升，且股票交易價格重新高於其背後比特幣的價值，那麼出售股票買入比特幣將再次為股東創造價值，而 Strategy 也沒有任何理由表明不會重新啟動這一行動。7 月 27 日的公告中沒有任何內容廢止這一模式；它只是為義務提供資金，直到該模式重新運作為止。在此之前，比特幣已失去了其最大的企業買家，價格必須在沒有這家五年來幾乎每週都在買入的公司參與下繼續攀升。

本文僅供參考，不構成投資建議。