通膨中位數指標降至多年低點 使沃什的2%目標陷入困境

6月PCE通膨率為3.7%，但剔除異常價格波動的中位數指標已降至2020年代初期以來的最低水準，凸顯聯準會解讀物價壓力方式出現日益擴大的落差。

摩根大通首席美國經濟學家麥可·費羅利在給客戶的報告中寫道：「這些言論似乎證實了外界的懷疑——這些工作小組只是重新定義通膨挑戰的掩護。」

此分歧已撼動規模達2兆美元的抗通膨公債市場。30年期損益兩平率——即由名目公債與抗通膨公債利差推導的市場預期通膨指標——在沃什發表言論後出現自2024年以來最大漲幅。30年期公債殖利率升至19年來最高水準，同時三位聯準會理事對7月維持利率於3.5%至3.75%的決議投下反對票，主張應升息。

沃什已成立工作小組，檢視聯準會的通膨框架及其監測的經濟數據，調查結果預計在1月後公布。他週三表示：「我們將實現2%的通膨目標，一分一毫都不會多」，同時補充他「正在檢視比PCE更廣泛的通膨數據」。若聯準會改變衡量方式，可能在CME FedWatch數據顯示下次會議升息機率為36%之際，改變政策路徑。

更廣泛通膨視角的論據

中位數估計值排除通膨數據中的最高與最低讀數，以更清晰呈現多數項目的趨勢，其所顯示的潛在物價狀況比整體PCE所暗示的更為溫和。由於美國空襲伊朗後能源價格飆升突破每桶100美元，兩項指標之間的差距擴大，推升整體通膨的同時，核心價格分配仍相對受控。

沃什暗示聯準會可能超越PCE的言論，立即招致經濟學家的反彈，他們警告放棄這項長期使用的指標將損害央行的公信力。里奇蒙聯準銀行前總裁傑佛瑞·拉克爾表示：「目前完全不清楚他們會轉向什麼指標，更重要的是，什麼標準會引導他們的選擇。你必須選擇一個可靠且涵蓋廣泛的指數。但只有兩個：PCE物價指數和CPI。僅此而已。」

30年期損益兩平率上一次出現如此劇烈波動是在2024年，當時在一連串高於預期的CPI數據發布後，通膨預期被重新上調。那段時期之後，公債和股票市場均經歷了劇烈的波動。

PCE轉變對市場的意義

摩根大通的策略師建議客戶透過五年期遠期五年通膨交換合約，押注通膨預期上升，預期即使中位數指標降溫，市場仍將持續反映更高的長期通膨。

政策風險甚鉅。聯準會已連續五次會議將基準利率維持在3.5%至3.75%，FactSet調查的經濟學家預期下次FOMC會議將再度按兵不動。但根據CME FedWatch數據，隨著油價突破每桶100美元以及美伊衝突升溫，2026年稍後升息的機率已經上升。

沃什精簡的溝通方式加劇了不確定性。在週三的新聞發布會上，他拒絕具體說明何種經濟狀況可能構成升息條件，並在6月會議上拒絕提交個人經濟預測。近半數決策官員表示支持今年稍後升息。

穆迪分析首席經濟學家馬克·贊迪在X平台上表示：「經濟疲軟且脆弱。」根據經濟分析局的數據，2026年第一季勞動生產率僅成長0.3%，下修了0.5個百分點，而第二季GDP放緩至1.5%。

整體通膨與中位數通膨之間的落差，使沃什面臨艱難抉擇。若他採納更廣泛的數據集，將有理由維持利率不變甚至降息。若他堅持PCE，3.7%的讀數將迫使他走向緊縮。無論選擇哪條路，對一個已在應對白宮政治壓力、且市場對其溝通策略失去信心的央行而言，都存在風險。

本文僅供參考，不構成投資建議。