土耳其維持利率於37%，油價破百延後降息

土耳其央行週四將一週回購利率維持在37.0%，延續自1月以來暫停降息的局面，因布蘭特原油價格保持在每桶100美元以上，能源成本持續推升通膨，而央行目前預期2026年底通膨率將落在28%。

ING以Muhammet Mercan為首的經濟學家在報告中表示：「8月消費者物價指數（CPI）數據略低於預期，助使年增率維持下行趨勢，但通膨放緩的速度相當緩慢。」他們指出：「油價的不確定性——以及其對其他大宗商品價格的溢出效應——持續對通膨前景構成風險。」

由總裁Fatih Karahan主持的貨幣政策委員會同時將隔夜貸款利率維持在40%，隔夜借款利率維持在35.5%。此決策與彭博調查19位分析師中近乎一致的預期相符。央行上次調降基準利率是在1月，並於8月將2026年底通膨預測由26%上調至28%，同時維持24%的中期目標。

此次按兵不動使土耳其借貸成本仍位居二十國集團（G20）最高之列，並使里拉的利差交易吸引力得以維持，但同時也延長了對國內信貸與股市的擠壓。BIST 100指數週四收跌0.62%，報14,416點。土耳其2年期殖利率為36.33%，10年期為31.76%，此殖利率曲線僅反映未來將逐步寬鬆的預期。

油價是土耳其央行無法控制的變數

根據國際能源署的數據，截至2024年，土耳其消費的能源約有71%依賴進口，這使該國對與伊朗戰爭相關的原油漲勢格外敏感。布蘭特原油週四報每桶102.68美元，西德州中級原油（WTI）報97.24美元，此價位推升了整體經濟的運輸、公用事業及投入成本。

央行表示，國內需求依然疲弱，且目前幾乎看不到能源成本上漲轉嫁至消費者物價的證據。正是這項評估使降息選項得以保留。ING預期2026年底政策利率將落在35%，意味著第四季將有兩次各100個基點的降息。

土耳其央行上一次在能源價格上漲的季度中維持利率不變，是在2023年下半年，當時隨後在同年8月升息500個基點，而非降息，里拉在接下來六個月內兌美元貶值約30%。如今的不同之處在於實質政策利率明顯為正，這讓Karahan擁有其前任所沒有的等待空間。

限制性政策已引發土耳其產業界的公開抱怨。一個產業團體在6月呼籲推出緊急信貸方案，以抵銷高昂的融資成本，這顯示37%政策利率對企業資產負債表的傳導效應已然浮現。銀行放款利率貼近政策利率，使帶動國內需求的投資支出幾乎沒有空間。

里拉的反應平淡，兌美元維持在近期區間，因維持利率不變早在市場預期之中。更具意義的訊號位於殖利率曲線前端：2年期殖利率36.33%低於政策利率，這種結構只有在投資人預期未來12個月內將寬鬆的情況下才說得通。

下一道考驗是10月初公布的9月通膨數據，隨後是土耳其央行下一次排定的利率決策。若月增率高於2%，將使年底28%的預測難以達成，並迫使央行在第四季再次按兵不動，使暫停期延續至2027年。若數據較為溫和，則將為1月以來首次降息打開大門，而ING預期的兩次各100個基點降息將成為基本情境。

本文僅供參考，不構成投資建議。