瑞銀首次覆蓋長鑫科技，給予「買入」評級及70元人民幣目標價，看好DRAM超級週期

瑞銀首次覆蓋長鑫科技，給予「買入」評級及70元人民幣目標價，較52.48元人民幣的收盤價隱含33%的上漲空間。

瑞銀團隊在首份覆蓋報告中指出：「長鑫科技正處於全球DRAM供應短缺、AI驅動需求與本土替代加速的交匯點。」

瑞銀預估2026年淨利潤為1,397億元人民幣、2027年為3,328億元人民幣、2028年為4,282億元人民幣，年複合成長率高達75%，較萬得（Wind）一致預期高出約19%。該行預期此期間EBIT利潤率將維持在75%至85%之間，遠高於DRAM產業歷史平均水準。

此次評級是該中國記憶體製造商在創紀錄上市以來，首次獲得大型國際投行的覆蓋。長鑫科技於7月27日在上海科創板上市，發行價為8.66元人民幣，開盤價為49.50元人民幣，首個交易日收於49元人民幣，漲幅約466%，市值一度突破3.2兆元人民幣。此次IPO募資約579億元人民幣，為2026年亞洲最大規模上市。

瑞銀70元人民幣的目標價相當於預估2027年每股淨資產的8.6倍，較A股晶圓代工廠6.1倍的平均水準溢價約40%。該模型假設2028至2030年平均股東權益報酬率為37%，資本成本為8.5%。

此投資論點建立在三大支柱之上：瑞銀預期DRAM供應短缺將持續至2028年第二季度、產能擴張提升全球市占率，以及產品組合向伺服器DRAM與高頻寬記憶體（HBM）轉型。瑞銀預期DDR合約價格將從2025年每Gb 0.40美元攀升至2026年的1.61美元及2027年的2.24美元，兩年複合成長率達137%。

伺服器DRAM是成長引擎。瑞銀預估2025至2027年伺服器DRAM位元需求量將以每年66%的複合速度成長，AI伺服器的DRAM配置量為傳統機器的27倍。長鑫科技在中國伺服器DRAM市場的占有率預計將從2025年的12%提升至2028年的約20%，相關位元出貨量將從490億GB成長至2,950億GB，複合成長率達82%。

需求已提前鎖定。字節跳動已簽署價值超過70億美元的DRAM採購協議，騰訊則承諾簽訂超過200億元人民幣的伺服器DRAM供應協議。傳音控股表示其逾半數DRAM採購現已來自長鑫科技。

利潤率是另一大支柱。長鑫科技第一季營業利潤率高達70%，瑞銀預期2026至2028年毛利率將分別達82%、89%及89%，因折舊占營收比重從先前年度的40%至119%降至6%至10%。伺服器DRAM營收占比預計將從26%升至2028年的約51%，而行動DRAM占比則從59%降至38%。

公司上半年業績指引顯示，營收介於1,100億至1,200億元人民幣，淨利潤介於500億至570億元人民幣。此前第一季營收為508億元人民幣，年增逾700%。

「買入」評級為機構投資者提供了一個估值基準，用於評估中國最大DRAM生產商在此輪漲價週期中的表現。下一個值得關注的催化劑是未來數週內公布的上半年財報，屆時將考驗70%的營業利潤率能否在產能擴張的同時維持。

本文僅供參考之用，不構成投資建議。